20260824-国信证券-春风动力-603129.SH-2026年二季度扣非后净利润同比增长较快_外部压力下彰显经营韧性_11页_697kb

春风动力（603129.SH）总结

核心内容概览

春风动力（603129.SH）在2026年第二季度展现出强劲的业务增长和经营韧性，尽管面临关税和汇兑波动等外部压力，公司仍实现了显著的财务表现。2026年上半年，公司营收达到133.9亿元，同比增长35.8%，归母净利润10.6亿元，同比增长6.3%。2026Q2营收80.3亿元，同比增长43.2%，环比增长49.8%，归母净利润6.4亿元，同比增长9.4%，环比增长51.9%。

主要观点

• 业绩表现：2026年第二季度扣非后净利润同比增长较快，显示公司经营韧性。
• 毛利率与净利率：2026年上半年毛利率27.3%，净利率8.3%，同比略有下降；但2026Q2毛利率同比下降，净利率环比改善。
• 费用率变化：销售和管理费用率因规模效应而下降，研发费用率上升，财务费用率受汇兑影响同比上升。
• 产品策略：2026年公司迎来产品大年，重点新品如U10 PRO、Z10等推动四轮车业务增长。
• 海外市场拓展：公司积极拓展摩托车出口业务，尤其在美国市场表现突出，具备较高的性价比优势。
• 极核业务：电动两轮车业务（极核）成为公司新的增长曲线，产品矩阵丰富，渠道建设加速。

关键信息

财务表现

• 营收：2026年上半年133.9亿元，同比增长35.8%；2026Q2营收80.3亿元，同比增长43.2%，环比增长49.8%。
• 净利润：2026年上半年归母净利润10.6亿元，同比增长6.3%；2026Q2归母净利润6.4亿元，同比增长9.4%，环比增长51.9%。
• 扣非净利润：2026年上半年10.5亿元，同比增长10.4%；2026Q26.3亿元，同比增长17.2%，环比增长52.0%。
• 毛利率：2026年上半年27.3%，同比-1.1pct；2026Q226.3%，同比-1.1pct，环比-2.4pct。
• 净利率：2026年上半年8.3%，同比-2.2pct；2026Q28.6%，同比-2.5pct，环比+0.6pct。

盈利预测与估值

• 盈利预测：上调2026-2028年归母净利润预测至24.34亿元、32.68亿元、37.59亿元，每股收益分别为15.86元、21.29元、24.49元，对应PE分别为19倍、15倍、13倍。
• 估值指标：EV/EBITDA由34.4倍降至22.4倍，市净率（PB）由7.6降至3.5。

产品与市场

• 四轮车业务：U10 PRO、Z10等新品推出，显著提升竞争力，成功切入北美高端市场。
• 摩托车业务：国内和国际市场均表现强劲，2026年上半年燃油摩托车内销9.84万台，外销9.80万台。
• 电动两轮车业务（极核）：销量33.80万辆，销售收入11.62亿元，同比增长33.15%。产品矩阵覆盖多个细分市场，渠道建设加速。

股权激励

• 激励计划：公司多次实施股权激励计划，2024年8月推出新一期股票期权激励计划，授予对象包括核心管理人员和技术人员，共1310人，占员工总数25.86%。
• 业绩目标：公司层面要求2024年营收不低于140亿元，2024-2026年三年累计营收不低于505亿元。

风险提示

• 新车上市节奏及销量：可能不及预期。
• 汇率与运费波动：可能影响利润。
• 中美贸易环境变化：可能带来不确定性。
• 库存水平过高：可能影响现金流和利润率。

业务亮点

• 产品创新：推出多款新品，包括UTV、SSV、摩托车及电动两轮车，提升品牌竞争力。
• 市场拓展：美国市场表现突出，关税退回带来利润增厚，海外渠道布局持续扩大。
• 财务健康：现金流稳健，经营效率提升，ROE和ROIC表现良好，显示公司盈利能力增强。

总结

春风动力在2026年第二季度展现出强大的经营韧性，尽管面临外部压力，但通过产品创新和市场拓展，实现收入和利润的双增长。公司积极布局海外市场，尤其是美国市场，同时大力发展电动两轮车业务，形成新的增长曲线。公司持续实施股权激励计划，激发员工积极性，支持战略发展。财务指标显示公司盈利能力增强，估值合理，维持“优于大市”评级。