资产配置系列专题之一：联储态度的量化表达-20210622-国信证券-22页_1mb

报告摘要

证券研究报告总结：联储态度与资产配置策略

核心内容

本报告围绕美联储（联储）态度对资产配置的影响展开，提出一种基于量化视角的“FedCircle”固收+策略，旨在通过分析联储政策意图和市场预期之间的关系，构建稳健的大类资产配置模型。

主要观点

联储态度的重要性：联储态度的表达对资产配置的影响日益增强，其对经济反馈路径的作用甚至超越了经济状态本身。
传统配置逻辑的局限性：基于国内经济指标与资产表现的线性关系构建的配置策略可能无法准确反映实际交易逻辑。
美债市场的信号：美债市场所隐含的实际利率、通胀预期和名义利率等指标，更多反映市场对联储态度的预期，而非单纯的经济状态。
联储态度的四种划分：
- Deflation：联储期望宽松但实际未及时，市场通胀预期低于目标且趋势向下。
- Reflation：联储期望宽松且实际已实现，市场通胀预期低于目标但趋势向上。
- Inflation：联储期望紧缩但未及时，市场通胀预期高于目标且趋势向上。
- Disinflation：联储期望紧缩且实际已实现，市场通胀预期高于目标但趋势向下。
资产表现与联储态度的关联：
- 权益资产：在Reflation阶段表现最佳，胜率74.42%，月均收益4.02%。
- 黄金资产：在联储滞后于预期（Deflation和Inflation）时表现较好，胜率63.95%，月均收益1.70%。
- 商品资产：在通胀预期上升时表现较好，胜率51.72%，月均收益1.24%。
FedCircle策略：
- 无约束版：年化收益18.32%，信息比1.47，最大回撤12.81%。
- 标准版：年化收益9.58%，信息比2.27，最大回撤3.73%。
- 增强版：年化收益10.44%，信息比2.20，最大回撤4.76%。
量化方法：
- 通过10y通胀预期（level）与斜率（slope）信号推断联储态度。
- 增强版引入实际利率趋势（real）因子，进一步优化配置比例。

关键信息

模型构建逻辑：
- 基于美债市场信号，通过level和slope因子判断联储态度。
- 在Reflation阶段，配置权益与商品各50%；在Inflation阶段，配置商品与黄金各50%。
- 增强版在实际利率下行阶段进一步提高黄金与权益的风险预算配比。
风控机制：
- 标准版引入高风险资产组合波动率约束（目标6%）和风险平价配置。
- 增强版通过调整风险预算权重来优化收益。
模型表现：
- 无约束版表现突出，但风险较高。
- 标准版和增强版在风险控制下表现更加稳健。
风险提示：
- 模型基于历史数据，存在失效风险。
- 投资者需注意市场变化与模型的适应性问题。

资产配置策略分析

资产类别	联储态度	资产偏好	胜率	平均收益
权益资产	Reflation	权益、商品	74.42%	4.02%
黄金资产	Deflation、Inflation	黄金	63.95%	1.70%
商品资产	Inflation、Reflation	商品、黄金	51.72%	1.24%