20180919-广发证券-港股汽车行业_从渠道库存角度看港股乘用车板块所处阶段_9页_990kb

港股汽车行业总结

核心内容概述

本文从渠道库存的角度分析港股乘用车板块所处的市场阶段，探讨了行业面临的多重压力，包括中美贸易摩擦、股市下行、棚改货币化退潮、房市上行对汽车消费的挤压以及进口车关税下调带来的价格体系下移预期。这些因素共同导致乘用车市场终端需求疲软，销售策略调整，库存压力上升。

主要观点

• 渠道库存反映供需关系：渠道库存是厂家预期销量与消费者实际购买量之间的差值，是判断市场供需状况的重要指标。
• 行业下行压力显著：5月以来，乘用车零售销量同比下滑3.5%，批发销量同比下滑4.9%，反映出市场需求疲软。
• 厂家主动调整产量：在需求低迷背景下，厂家主动收窄产量，产量同比增速从+11.8%降至-4.7%，以缓解库存压力。
• 库存周期逐步改善：8月企业库存与渠道库存水平有所下降，显示市场开始回暖，预计四季度销售有望结构性改善。
• 不同品牌应对策略不同：主流豪华品牌如奔驰、宝马折扣幅度收窄，但二线豪华品牌尚未出现折扣上修趋势。
• 经销商库存压力可控：港股五家上市豪华车经销商库存账面值同比增长16.3%，但经营状况优于中小经销商，库存系数有所下降。

关键信息

港股乘用车制造商库存情况

• 上半年企业库存账面值同比增长19.4%，达547.6亿元。
• 渠道库存增加值同比增长14万辆至42万辆。
• 8月库存水平下降，企业库存减少8.5万辆，渠道库存减少3.7万辆。
• 各品牌库存深度差异较大，如奔驰低于一个月，捷豹路虎在48-49天左右。

港股经销商库存情况

• 上半年经销商库存账面值同比增长16.3%，达260.3亿元。
• 中升控股库存周转日下降至30.8天，表现优于其他经销商。
• 8月经销商库存系数环比下降7%，行业经营环境略有改善。

投资建议

• 行业阶段：当前港股乘用车板块仍处于需求低迷与市场情绪压制的阶段，但库存压力逐步缓解，有助于供需关系回归稳态。
• 推荐标的：我们推荐吉利汽车，因其持续打造细分市场精品车型，具备结构性增长潜力。同时关注北京汽车和中升控股。
• 投资逻辑：龙头自主品牌及豪华德系品牌在四季度有望因产品力和议价能力提升，进一步扩大市占率，推动行业结构性增长。

风险提示

• 乘用车需求不及预期
• 中美贸易摩擦升级
• 渠道库存高企导致经销商财务费用上升
• 销量持续低迷引发价格战

投资评级说明

公司投资评级说明

分析师信息

• 邓崇静：高级分析师，S0260518020005，2017年《亚洲货币》香港汽车行业最佳分析师第四名。
• 欧亚菲：海外研究主管，消费品首席分析师，曾获新财富海外研究团队多项奖项。

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