20250430-华源证券-山东高速-600350.SH-强化路产规模_盈利实现增长_3页_293kb

山东高速2025年一季度财报显示营业收入4470亿元，同比减少13.5%；归母净利润807亿元，同比增长48.5%。收费公路业务收入2439亿元，同比大增78.5%，主要受益于济菏高速改扩建结束带来的318亿元通行费收入（同比增长160.23%），武荆高速受施工影响叠加天气因素推动收入增长至313亿元（同比+142.6%），济莱高速因接驳路段通车及出行需求提升实现收入125亿元（同比+222.4%）。公司通过管理体系优化提升毛利率至39.18%（同比+3.54个百分点），销售/管理/研发/财务费用率分别降至0.3%/4.4%/1.6%/9.0%（同比-0.1/-0.1/-0.3/-0.5个百分点）。投资收益270亿元，同比减少16.85%，主要受投资项目利润波动影响。

公司持续推进京台齐济改扩建项目，已完成路基/桥梁工程91%/95.9%，累计投入617.8亿元；S16荣潍项目累计投入153亿元；G220东深线项目已于2025年启动前期工作。未来三年盈利预测显示归母净利润分别为3216亿元（2025E）、3378亿元（2026E）、3561亿元（2027E），对应PE估值16.2x/15.5x/14.7x。主要财务指标显示：2025年营收同比增长率-0.08%，净利率14.11%，ROE7.24%，P/E16.2倍，EV/EBITDA10.4倍。风险提示包括宏观经济波动、收费政策调整及建设投资低于预期。