2018有色金属行业年度展望：中周期转向扩张，短周期景气下行_32页-2mb

2017年11月20日钢铁有色行业报告总结

核心内容概述

本报告主要分析2017年有色金属行业的发展情况，并对2018年的行业走势进行展望。整体来看，2017年有色行业呈现价格普涨、权益市场高涨、信用利差波动显著以及融资规模收缩等特征。随着供给端的逐步修复，行业进入中周期扩张阶段，但短周期景气仍面临下行压力。

主要观点与关键信息

一、2017年行业基本面回顾

• 金属价格普涨：2017年前十月，有色金属价格普遍上涨，除氧化镝、锡、银小幅下跌外，其余金属均录得涨幅。其中，电解钴、氧化镨钕涨幅超过60%，铝、锌、铜、镍涨幅均在10%以上。
• 权益市场高涨：申万有色指数上涨18.8%，跑赢上证综指8.2个百分点，主要受益于锂、铝、钴等板块的上涨。板块市盈率仍处于28个行业中第6高位，估值仍有下行空间。
• 信用利差波动：2017年3-4月，因宏桥系债券估值跳升，行业信用利差大幅波动。剔除宏桥系影响后，信用利差整体呈平稳下行趋势。
• 融资规模收缩：2017年1-10月，有色行业信用债净融资为负，融资成本走高是主要原因之一。预计2018年融资需求增加，债务发行规模将显著增长。

二、价格上涨的驱动力分析

• 供需缺口：工业金属如铝、铜、锌等在全球范围内持续短缺，供给端受限因素包括罢工、环保政策、产能退出等。
• 新能源汽车带动：锂、钴受益于新能源汽车发展，但供给端不确定性较大，尤其是钴，受刚果（金）政局和电力供应影响，产量增长有限。
• 政策因素：国家对稀土的收储和打黑政策推动价格上涨，但政策持续性和执行效果仍存在不确定性。
• 再生资源发展：再生资源对精矿的替代性增强，有助于降低对外部资源的依赖，提升加工利润。

三、2018年行业基本面展望

• 供给修复：多数金属供给缺口将在2018年逐步修复，但铝、钴等仍存在供给偏紧的情况。
• 价格走势：预计2018年铝、钴价格有进一步上涨可能，铜、锌价格维持高位震荡，整体金属价格面临短周期下行压力。
• 需求分化：铝需求最强，铜、锌供给缺口缩窄，铅需求偏弱，锂需求增长有限，钴产量或低于预期。

四、资本市场展望与业务机会

• 权益市场：2018年行业景气下行，市场表现预计弱于2017年，建议关注高盈利、低负债的优质企业。
• 债市机会：2018年行业融资需求增加，建议关注信用资质较好的主体的高收益债机会。
• 金融机构策略：可适度提高相关业务的风险溢价水平，同时关注信贷和债券类资产。

行业扩张与景气周期

• 中周期扩张：2017年行业完成资本负债表修复，进入中周期扩张阶段，未来2-3年将有新产能释放。
• 资产负债率下降：截至2017年三季度，申万有色行业资产负债率降至56.78%，表明企业经营状况改善。
• 资产扩张：行业资产规模快速扩张，非金属新材料板块增速尤为显著，显示行业扩张趋势明显。

关键数据概览

行业展望总结

• 有色金属价格：2018年多数金属价格处于高位，供给修复后将面临短周期景气下行压力。
• 行业扩张：行业进入中周期扩张阶段，未来2-3年新产能释放增加。
• 融资需求：行业融资需求增加，债务发行规模预计增长。
• 投资建议：建议关注铝、钴、铜、锌等子板块，以及信用资质较好的主体的高收益债机会。

关键图表与数据来源

• 图表1-11：展示了2017年前十月有色金属价格走势、行业信用利差变动、融资情况等。
• 数据来源：Wind、WBMS、安泰科、百川资讯、兴业研究等。

风险提示

• 政策不确定性：稀土收储、钴供给等存在较大政策不确定性。
• 市场波动：2018年行业景气下行压力存在，需关注市场波动。
• 融资风险：融资规模收缩与行业扩张趋势形成对比，需注意融资风险。

结论

2017年有色金属行业整体呈现价格普涨、估值下行、信用利差波动、融资收缩等特征。随着供给端修复，行业进入中周期扩张阶段，但短周期景气仍面临下行压力。2018年铝、钴价格有望继续上涨，铜、锌价格维持高位震荡。建议关注铝、钴、铜、锌等子板块，以及信用资质较好的主体的高收益债机会。