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兴业固收&多元资产团队分析总结

核心内容概览

本报告分析了6月第二周中国债券市场及理财市场的表现，重点讨论了债市承压、长短端走势分化、非银机构杠杆下降、理财规模缩减及收益率变化等关键点。同时，对6月中下旬利率走势、地方债与国债发行情况进行了展望。

主要观点与关键信息

1. 债市承压，长短端走势分化

• 长端利率：6月8-12日，长端利率先上行后回落，10年期国债收益率由1.72%上行至1.74%，随后小幅回调至1.74%。
• 短端利率：短端利率在周一至周四持续上行，周五有所回落，与长端利率出现明显分化。
• 市场因素：资金面偏紧，央行虽有大额投放，但资金价格偏高，市场预期不确定性提升。公募基金大额赎回对债市造成冲击，但配置盘对政金债的承接使收益率上行幅度相对温和。

2. 6月中下旬利率或开启修复行情

• 央行操作：6月央行3M、6M买断式回购净回笼规模大幅收窄，政策态度偏正向。
• 预期分析：参考历史经验，预计资金面将逐步修复，R001中枢有望下行至1.35-1.40%区间。
• 数据支撑：5月金融数据表明“弱需求”格局尚未改变，对债市形成利多支撑。

3. 非银机构杠杆连续四周下降

• 杠杆率变化：非银机构杠杆率由111.11%降至109.94%，降速加快。
• 资金面影响：隔夜与7天利率均值上升，银行间质押式回购成交量下降。
• 市场预期：随着税期与跨季临近，资金面可能进一步收敛。

4. 理财规模转降，负收益率占比上升

• 规模变化：6月8-12日理财规模环比下降491亿元至34.79万亿元。
• 负收益率：理财产品区间负收益率占比升至27.24%，创2025年10月以来新高。
• 产品类型差异：国有行、股份行及城农商行破净率分别上升至1.20%、1.09%和2.26%。

5. 利率型中长债基久期拉长，分歧度高位

• 久期变化：利率债中长债基久期由4.00年升至4.20年，信用债中长债基久期由2.62年降至2.57年。
• 分歧度：利率债基久期分歧度升至3.47，信用债基久期分歧度升至2.05%，均处于年内偏高水平。

6. 政府债净缴款规模转负

• 下周发行计划：政府债计划发行3300亿元，净缴款规模预计为-415亿元。
• 国债与地方债：国债净发行由前一周的1639亿元降至-2746亿元，地方债净发行由2553亿元降至-98亿元。
• 年度数据：截至6月24日，国债累计净发行25074亿元，同比少9617亿元；地方债累计净发行20257亿元，同比少530亿元。

本周主要影响事件

• 央行操作：逆回购投放提升至万亿水平，但资金面继续收敛，R001、R007分别收至1.45%、1.46%。
• 经济数据：5月通胀数据温和，社融与信贷数据略好于预期，反映弱需求格局。
• 市场情绪：公募基金大额赎回对债市造成冲击，但配置盘对政金债的承接使收益率上行温和。
• 外生因素：彭博社报道称央行要求大行控制资金融出，引发市场担忧。

下周债市关注点

• 陆家嘴论坛：或释放关于政策利率及点位的信号。
• 税期与跨季：资金面可能进一步收紧，关注央行逆回购投放及资金利率变化。
• 经济数据：5月经济数据与70城房价报告，可能影响市场情绪。
• 美国FOMC会议：美国利率决议与零售销售数据，或对人民币资产形成影响。

风险提示

• 货币政策：可能出现超预期调整。
• 流动性：可能出现超预期变化。
• 财政政策：可能出现超预期调整。

数据来源与分析师声明

• 数据来源：Wind，普益标准，兴业证券经济与金融研究院。
• 分析师：刘郁，SAC执业证书编号：S0190526040009。
• 报告名称：《【兴业固收】矫枉或已过正》。
• 发布机构：兴业证券股份有限公司。
• 发布时间：2026年6月15日。