公司研究总结：东方财富（300059.SZ）2021年第三季度报告
核心内容
东方财富在2021年第三季度展现出强劲的业绩增长，其财富管理平台效应显著，推动公司营业收入和归母净利润实现新高。公司前三季度实现总营业收入96.36亿元，同比增长62.1%；归母净利润62.34亿元，同比增长83.5%。其中，第三季度单季营业收入同比增长48%至38.56亿元，归母净利润同比增长58%至25.07亿元，显示出持续增长势头。
主要观点
- ROE提升：公司前三季度年化ROE提升至21%，较去年同期提高2个百分点，主要得益于运营效益提升和管理费用率下降。
- 业务增长：经纪业务及融资融券业务规模大幅增长，受益于市场活跃度提升和可转债发行。两融余额达408.2亿元，较年初增长35.7%，市占率上升至2.22%。
- 基金销售表现亮眼：截至2021年第三季度，公司基金销售额显著提升，保有市占率稳步增长。天天基金平台月均活跃用户数达557.8万，同比增长27.2%。
- 买方投顾转型：公司获得买方基金投顾资格，上线多种投顾产品，低佣策略和流量变现进一步巩固其在财富管理领域的领先地位。
- 盈利预测上调：基于活跃客户数提升和业务增长预期，公司净利润预测上调，预计2021-2023年分别为74.12亿元、95.98亿元和118.24亿元，维持“买入”评级。
关键信息
- 业绩增长：2021年前三季度营业收入增长62.1%，归母净利润增长83.5%。
- 业务结构：公司业务涵盖公募基金、基金代销、代理买卖证券，形成业务闭环。
- 费用管理：管理费用率持续下降，从30%降至15%，有助于提升ROE。
- 研发投入：研发费用同比增长127%至4.78亿元，显示公司在技术方面的持续投入。
- 估值变化：公司PE从124降至30，PB从10.7降至5.7，反映市场对公司未来增长的预期。
- 风险提示：二级市场大幅下跌及基金销售额下降可能对业绩产生负面影响。
盈利预测与估值简表
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
4,232 |
8,239 |
13,498 |
17,352 |
20,773 |
| 净利润(百万元) |
1,831 |
4,778 |
7,412 |
9,598 |
11,824 |
| EPS(元) |
0.27 |
0.55 |
0.72 |
0.93 |
1.14 |
| ROE(摊薄) |
8.63% |
14.41% |
17.60% |
18.84% |
19.12% |
| P/E |
124 |
61 |
47 |
36 |
30 |
| P/B |
10.72 |
8.80 |
8.32 |
6.87 |
5.66 |
财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
90.8% |
93.1% |
94.8% |
94.7% |
94.4% |
| EBITDA率 |
50.7% |
70.7% |
66.0% |
65.4% |
66.9% |
| EBIT率 |
44.7% |
67.4% |
63.8% |
63.6% |
65.4% |
| 税前净利润率 |
50.3% |
66.9% |
62.8% |
63.2% |
65.1% |
| 归母净利润率 |
43.3% |
58.0% |
54.9% |
55.3% |
56.9% |
| ROA |
3.0% |
4.3% |
4.4% |
5.5% |
6.2% |
| ROE(摊薄) |
8.6% |
14.4% |
17.6% |
18.8% |
19.1% |
| 经营性ROIC |
12.0% |
18.3% |
32.4% |
24.8% |
22.5% |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
66% |
70% |
75% |
71% |
67% |
| 流动比率 |
1.43 |
1.38 |
1.42 |
1.51 |
1.59 |
| 速动比率 |
1.43 |
1.38 |
1.42 |
1.51 |
1.59 |
| 归母权益/有息债务 |
3.53 |
2.24 |
1.18 |
1.74 |
2.11 |
| 有形资产/有息债务 |
9.73 |
7.23 |
4.61 |
5.85 |
6.35 |
费用率
| 费用率 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
9% |
6% |
6% |
6% |
6% |
| 管理费用率 |
30% |
18% |
15% |
15% |
15% |
| 财务费用率 |
0% |
0% |
0% |
0% |
0% |
| 研发费用率 |
7% |
5% |
10% |
10% |
8% |
| 所得税率 |
14% |
13% |
13% |
13% |
13% |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利 |
0.03 |
0.06 |
0.07 |
0.09 |
0.11 |
| 每股经营现金流 |
1.75 |
0.53 |
3.12 |
0.92 |
1.14 |
| 每股净资产 |
3.16 |
3.85 |
4.07 |
4.93 |
5.98 |
| 每股销售收入 |
0.63 |
0.96 |
1.31 |
1.68 |
2.01 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
124 |
61 |
47 |
36 |
30 |
| PB |
10.7 |
8.8 |
8.3 |
6.9 |
5.7 |
| EV/EBITDA |
108 |
51 |
40 |
31 |
25 |
| 股息率 |
0.09% |
0.18% |
0.21% |
0.27% |
0.34% |
风险提示
评级说明
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级 |
基准指数说明
- A股主板基准为沪深300指数
- 中小盘基准为中小板指
- 创业板基准为创业板指
- 新三板基准为新三板指数
- 港股基准指数为恒生指数
