20210321-安信证券-商贸零售行业_拼多多年活跃用户数首次超阿里_1-2月社零加快复苏_15页_1mb

报告摘要

拼多多与社零数据总结

核心内容

拼多多在2020年实现了年活跃用户数首次超过阿里巴巴，达7.9亿，同比增长35%。同时，公司全年营收达595亿元，同比增长97%，并实现Q4单季度营收265亿元，同比增长146%。尽管GMV增长显著，但公司毛利率因多多买菜业务投入而大幅下降，全年毛利率为67.59%，同比下降11.38个百分点，Q4单季度毛利率为56.58%，同比下降24.54个百分点。然而，费用率全面收窄，净利率大幅改善，Q4单季度NON-GAAP净利率为-0.7%，同比提升6.9个百分点。公司创始人黄铮卸任董事长，由现任CEO陈磊接棒。

1~2月社会消费品零售总额同比增长6.4%，线上线下消费加快复苏。线上零售额同比增长32.5%，两年平均增长13.3%。其中，化妆品类和金银珠宝类表现强劲，分别同比增长40.70%和98.7%。城镇消费品零售额同比增长34.9%，乡村同比增长26.7%。商品零售增长优于餐饮，线上销售保持较高增速。

主要观点

拼多多通过GMV和货币化率的提升，实现了营收的快速增长。
年活跃用户数首次超越阿里巴巴，显示出平台的用户吸引力和市场竞争力。
费用率全面下降，净利率改善，显示公司运营效率提升。
线上零售额增长显著，线上渠道成为推动社零复苏的重要力量。
化妆品类和金银珠宝类消费增长快于整体，表明消费升级趋势持续。

关键信息

拼多多财报亮点：
- 2020全年营收595亿元，同比增长97%。
- 年活跃用户数7.9亿，同比增长35%，首次超过阿里巴巴。
- Q4单季度营收265亿元，同比增长146%。
- 年度ARPU为2115元，同比增长23%。
- 货币化率提升至3.67%，主要得益于广告业务增长和买菜业务的贡献。
社零数据亮点：
- 1~2月社零名义同比增长33.8%，实际同比增长34.3%。
- 化妆品类、金银珠宝类增长显著，分别增长40.70%和98.7%。
- 城镇消费增长优于乡村，商品零售增长优于餐饮。
- 线上零售额增长32.5%，两年平均增长13.3%，成为消费复苏的主要驱动力。
投资建议：
- 推荐化妆品品牌珀莱雅、华熙生物、爱美客、上海家化、御家汇、丸美股份、壹网壹创、青松股份、值得买、爱婴室、华致酒行、周大生等。
- 重点关注疫情缓和后必选消费龙头的展店扩张，以及需求短期受损但有望回补反弹的行业龙头。
风险提示：
- 消费需求疲软、行业竞争加剧、龙头展店不及预期、营销投入增加、商品结构调整失效、CPI大幅下行等。

零售核心推荐标的

永辉超市：
- 供应链效率和管理优势显著。
- 云超业务展店加快，预计2020-2022年EPS分别为0.27、0.35、0.47元。
- 维持“买入-A”评级。
家家悦：
- 区域优势明显，聚焦胶东市场。
- 布局加快，拟进入河北、淮北等新区域。
- 维持“买入-A”评级。
红旗连锁：
- 预计2020-2022年净利润分别为5.81亿、7.29亿、8.49亿，同比增长12.6%、25.5%、16.4%。
- 给予2020年28倍PE，对应目标价12.04元，维持“买入-A”评级。
珀莱雅：
- 品牌升级和新品发布推动增长。
- 预计2020-2022年EPS分别为1.43、1.94、2.43元。
- 维持“买入-A”评级。
华熙生物：
- 功能性护肤品持续高增，医美业务回暖。
- 预计2020-2022年EPS分别为1.35、1.72、2.22元。
- 维持“买入-A”评级。
上海家化：
- 换帅后组织架构调整，电商团队优化。
- 预计2020-2022年EPS分别为0.52、0.85、1.10元。
- 维持“买入-A”评级。
丸美股份：
- 线上占比超50%，营销升级和渠道扩张推动增长。
- 预计2020-2022年EPS分别为1.56、1.95、2.43元。
- 维持“买入-A”评级。
爱婴室：
- 预计2020-2022年营收分别为25.69亿、33.40亿、41.75亿，净利润分别为1.65亿、2.21亿、2.98亿。
- 维持“买入-A”评级，目标价40.36元。
华致酒行：
- 预计2020-2022年净利润分别为5.81亿、7.29亿、8.49亿，同比增长12.6%、25.5%、16.4%。
- 给予2020年28倍PE，对应目标价12.04元，维持“买入-A”评级。
周大生：
- 短中期三四线门店快速扩张，中长期产品力和门店管理优势显著。
- 预计2020-2022年EPS分别为1.62、2.02、2.42元。
- 维持“买入-A”评级，目标价30.50元。

行业动态

伊蒂之屋在中国内地已无线下门店，但保留线上渠道。
逸仙电商发布2020年财报，净利润亏损，但品牌扩张持续推进。
王府井申请注册多个“王府井免税”商标，拓展免税业务。
老凤祥受金价上涨和国改推进影响，业绩有望改善。
天虹股份在疫情后逐步恢复，大店扩张和超市发展持续推进。
长安商场、莱百公司总店、甘家口大厦获得超700万元支持资金，用于升级改造。

公司新闻

御家汇：召开临时股东大会。
中百集团：召开临时股东大会。
步步高：召开临时股东大会。
伊蒂之屋：关停中国线下门店，保留线上渠道。
逸仙电商：发布2020年财报，Q4营收增长显著。
完美日记母公司：发布全新彩妆品牌Pink Bear，目标年轻女性。
老凤祥：受金价上涨和国改影响，业绩有望改善。
天虹股份：疫情后逐步恢复，大店扩张和超市发展持续推进。
长安商场：获得超700万元支持资金，用于升级改造。

附录

限售股解禁情况：爱婴室、*ST劝业、御家汇、博士眼镜等公司限售股解禁。
行业评级体系：分为领先大市、同步大市、落后大市，分别代表不同的投资收益预期。
风险评级：分为A和B，分别代表正常风险和较高风险。
销售联系人：包括上海、北京、深圳地区的联系人信息，便于投资者咨询。

总结

拼多多在2020年实现营收和用户数的双增长，尽管毛利率受新业务拖累，但费用率全面收窄，净利率改善。1~2月社零数据加快复苏，线上零售额增长显著，化妆品类和金银珠宝类表现突出。推荐化妆品品牌、必选消费龙头及需求回补反弹的行业龙头，同时关注公司运营效率和市场拓展能力。行业动态显示，部分品牌加速线上化，部分公司获得政策支持，整体行业复苏趋势明显。

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