20260826-兴证国际证券-嘉里建设-00683.HK-香港开发盈利能力回升_投资物业周期韧性强_4页_432kb

嘉里建设（00683.HK）总结

核心内容

嘉里建设（00683.HK）于2026年8月26日发布的报告指出，公司基本面持续改善，盈利能力回升，投资物业具备较强的周期韧性。尽管2026年上半年业绩受到部分影响，但未来增长预期明确，公司维持“增持”评级。

主要观点

业绩表现

• 2026H1合并收入：66.71亿港元，同比下滑33%，主要由于香港物业销售业务收入同比下滑59%。
• 毛利率提升：2026H1毛利率达到39%，同比提升12个百分点，得益于开发项目产品组合优化。
• 核心净利润：剔除投资物业公允价值变动后，核心净利润为7.82亿港元，同比下滑9%。
• 派息稳定：2026H1中期每股派息0.40港元，同比持平，对应TTM股息率6.94%。

项目进展

• 上海金陵华庭：自2026年下半年起分阶段入账，预计2026H2、2027、2028年分别入账3.85亿港元、97.02亿港元、137亿港元，2027年起物业销售毛利润有望反弹。
• 香港物业销售：2026H1合并毛利率15%，同比提升6个百分点，预计2026H2及2027年入账已售未结金额为59亿港元，主要来自缇外、海堤湾、海盈山等项目，毛利率预计维持双位数水平。

投资物业表现

• 出租率稳定：2026H1内地写字楼、零售、公寓出租率分别为89%、91%、95%，较2025年末分别提升1、1、3个百分点。
• 租金收入变化：内地投资物业租金收入同比下滑5%，香港投资物业租金收入（剔除出售单位过渡影响）同比下滑2%，降幅可控。

财务状况

• 融资成本：2026H1平均融资成本降至3.5%，同比下降0.5个百分点。
• 净负债率：2026H1净负债率34.5%，较2025年末下降2个百分点，目标为2026年底降至30%左右。
• 资产负债率：2026H1为43.2%，预计2027年上升至47.3%，但2028年将回落至44.0%。

未来展望

• 核心净利润增长：预计2026/2027/2028年核心净利润分别为17.73亿港元、38.16亿港元、44.23亿港元，分别同比增长-11.7%、115.3%、15.9%。
• 盈利预期：公司毛利率预计持续提升，2026E、2027E、2028E分别为37.8%、38.7%、39.5%，核心净利率分别为13.5%、16.5%、16.9%。
• 估值比率：2026E PE为15.9倍，2027E为7.4倍，2028E为6.4倍，PB为0.3倍，整体估值水平较低。

关键信息

• 公司评级：维持“增持”评级，基于未来核心净利润恢复增长的预期。
• 风险提示：
  • 公司派息不及预期
  • 香港新房成交量价复苏不及预期
  • 资本开支超预期
• 财务数据：
  • 2026H1营业收入：13,147百万港元，同比下滑32.8%
  • 2026H1核心净利润：1,773百万港元，同比下滑11.7%
  • 2026H1每股核心收益：1.22港元，2027E为2.63港元，2028E为3.05港元
  • 2026H1每股股息：1.35港元，保持稳定
  • 2026H1每股净资产：72.4港元，预计2028E为75.4港元

财务指标概览

总结

嘉里建设在2026年上半年面临一定业绩压力，但其盈利能力及投资物业的周期韧性表现良好。公司通过优化产品结构、控制成本、稳定派息，为未来业绩复苏奠定基础。随着上海金陵华庭项目在2027年起的大额结转，公司核心净利润有望显著增长。尽管短期面临挑战，但长期来看，公司具备较强的盈利能力和抗风险能力，因此维持“增持”评级。