机械设备行业专题研究：机械“解惑”系列之三，产销两旺的背后，挖掘机去哪儿了？-20190327-广发证券-21页_1mb

广发机械“解惑”系列之三：挖掘机需求结构分析

核心内容

本报告分析了2018年挖掘机产销两旺背后的需求结构变化，探讨了为何在宏观投资增速放缓的情况下，挖掘机销量仍保持高位。报告指出，需求结构从以基建和地产为主转向农村和矿山需求，其中农村需求成为主要增量来源。

主要观点

1. 需求结构变化：

   • 挖掘机需求包括：基建投资、房地产投资、农村建设、矿山需求。
   • 历史以来，基建和地产需求占比约85%，但已下降至约60%。
   • 农村需求占比从2008年的8%上升至2018年的29%，是需求增长的主要驱动力。

2. 需求结构分解：

   • 农村需求：主要由小型挖掘机构成，增长迅速，受益于精准扶贫政策和劳动力短缺。
   • 矿山需求：以大挖为主，占比约10.5%，主要集中在采矿领域。
   • 基建需求：占比约36.5%，主要与交通、水利等基础设施建设相关。
   • 地产需求：占比约25%，相较于2011年的35%有所下降。

3. 数据与方法：

   • 通过拆分固定资产投资（FAI）的结构，剔除与挖掘机关联度较低的项目，识别出与挖掘机需求相关的部分。
   • 使用投资效率矫正系数（3.5倍）来调整基建和地产投资对挖掘机需求的贡献比例。

4. 投资建议：

   • 龙头企业（如三一重工、中联重科）和核心零部件企业（如恒立液压、艾迪精密）具备持续增长潜力。
   • 农村需求、更新需求、环保政策等带来了结构性增量，行业波动性有望减弱，景气中枢值保持较高水平。

关键信息

• 2018年挖掘机销量结构：

  • 农村需求：29%
  • 矿山需求：10.5%
  • 基建需求：36.5%
  • 地产需求：25%

• 农村需求增长原因：

  • 精准扶贫政策推动农村基础设施建设。
  • 农村劳动力短缺，挖掘机具有显著的劳动力替代效应。

• 投资效率矫正：

  • 基建投资密度是地产投资密度的3.5倍，因此对基建投资进行矫正后，其对挖掘机需求的贡献显著增加。

• 重点公司推荐：

  • 三一重工：工程机械龙头企业，具备较强的市场份额扩张能力。
  • 恒立液压、艾迪精密：核心零部件龙头，技术优势明显。
  • 柳工、徐工机械、中联重科：具备一定成长潜力，建议关注。

风险提示

• 下游投资需求回落。
• 行业竞争加剧。
• 原材料成本波动影响利润率。
• 贸易争端演化存在不确定性。

相关研究

• 广发机械“解惑”系列之二：以工程机械的视角，如何解读投资数据？
• 广发机械“解惑”系列之一：开工小时数为什么“失准”？
• 广发机械“传道”系列之一：春江水暖“挖”先知——微观视角看挖掘机

图表索引

• 图1：挖掘机需求结构图
• 图2：2010-2019M1-2挖掘机销量需求结构
• 图3：2004-2019年基建固定资产投资完成额增速
• 图4：2004-2017年基建固定资产投资完成额结构占比
• 图5：房地产业固定资产投资完成额和房地产开发投资完成额
• 图6：过去16年房地产固定资产投资完成额结构平均占比
• 图7：2010-2018年国内小挖销量
• 图8：全国扶贫公共财政支出和中央财政专项扶贫支出
• 图9：2018年挖掘机销量结构
• 图10：2018年混凝土机械销量结构
• 图11：2008-2018年销量口径下国内基建和地产对挖掘机的需求量
• 图12：2008-2018年校正前后基建和地产投资比例对比

数据来源

• 国家统计局
• 工程机械协会
• Wind
• 广发证券发展研究中心

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。

• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

• 公司评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5% -15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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