20260816-兴业证券-7月社融_贷款缺位与债券补位_7页_1mb

报告摘要

7月社融数据总结：贷款缺位，债券补位

核心内容

2026年7月，中国金融数据呈现出“总量尚可，结构分化”的特征。新增社融规模达14017亿元，高于市场预期的11520亿元，同比多增2710亿元。然而，新增金融机构口径贷款为-3400亿元，创历史新低，成为社融增长的主要拖累因素。与此同时，企业债和政府债融资显著增长，有效填补了信贷需求的缺口。

主要观点

社融结构分化明显
- 新增社融总量超预期，主要由政府债与企业债支撑。
- 政府债新增13176亿元，同比多增694亿元，结束连续五个月的同比少增。
- 企业债新增4536亿元，同比多增1788亿元，创历年同期最高值。
- 股票融资新增1128亿元，同比多增623亿元，为2023年以来新高。
贷款缺位，债券补位
- 7月新增人民币贷款为-5896亿元，同比少增1600亿元，连续第二年在7月转负。
- 贷款需求走弱，但债券融资在信用扩张中扮演更重要的角色。
- 合并观察实体贷款、企业债、政府债三项，7月合计同比转正，为今年1月以来首次。
贷款表现不佳，或因冲量减弱
- 7月新增贷款-3400亿元，低于去年同期-500亿元。
- 表内票据与非银贷款规模同比大幅下降，显示银行冲量力度减弱。
- 剔除冲量因素后，新增贷款同比改善，但整体仍偏弱。
居民贷款结构分化
- 居民贷款同比降幅收窄，但改善主要集中在经营贷，消费贷仍走弱。
- 短期消费贷同比少增47亿元，中长期消费贷同比少增276亿元。
- 从二阶导视角看，居民消费贷同比降幅逐步收窄，显示边际改善。
企业融资结构切换
- 企业贷款同比首度转负，但综合融资需求同比多增1399亿元。
- 企业“弃贷转债”趋势持续，债券融资成本相对占优。
- 企业中长贷连续四个月为负，显示远期扩张意愿不足。
存款结构变化明显
- 居民存款同比多增4800亿元，非银存款同比少增10300亿元。
- 企业存款同比少增1709亿元，财政存款同比多增2085亿元。
- 财政收支差额为-2234亿元，同比多2716亿元，反映财政支出节奏放缓。
M1与M2增速分化
- M1同比保持4.0%，主要由翘尾因素支撑，当月新增因素贡献微弱。
- M2同比7.7%，较上月回落0.3pct，主要因新增动能走弱。
- 7月M1环比下降30153亿元，显示企业存款活化程度边际转弱。