20161219-华创证券-坚瑞沃能-300116.SZ-重新定义沃特玛_分歧中崛起的新能源汽车龙头_31页_1mb
报告摘要
公司深度研究报告总结
核心内容
坚瑞沃能（股票代码：300116.SZ）作为新能源汽车产业链的重要参与者，其核心业务涵盖动力电池制造、新能源汽车运营及消防产品。报告指出，沃特玛电池作为创新联盟的核心，正在从单纯的电池制造商向新能源汽车产业链的整合者转变，其市场地位和未来潜力被市场低估。
主要观点
- 动力电池绝对龙头：沃特玛已成长为国内动力电池第一梯队，2016年预计出货量位居行业第二，仅次于CATL。其产能和出货量持续增长，预计2017年将实现更大幅度的提升。
- 新能源汽车运营绝对龙头：民富沃能依托沃特玛的创新联盟，已在全国范围内运营近万台车辆，成为新能源汽车运营领域的绝对龙头。
- 创新联盟核心的巨大价值：创新联盟在政策整顿中形成了强大的行业壁垒，沃特玛作为核心成员，其价值远超单纯的电池制造商，竞争对手难以复制。
关键信息
- 投资建议：给予2017年目标PS为3.5倍，当前PE为19.1倍，目标价为30-36.06元，当前股价为19.02元，给予“强推”评级。
- 财务预测：预计2016/2017年EPS分别为0.35/1.00元，对应PE分别为53.8/19.1倍，PS分别为5.7/1.8倍。
- 主要财务指标：2016年主营收入预计为40.55亿元，净利润预计为4.3亿元；2017年主营收入预计为12.53亿元，净利润预计为12.11亿元。
- 创新联盟发展：创新联盟已成长为新能源汽车全产业链的垄断者，涵盖电池、电机、电控、整车、充电基础设施、金融服务、运营维保等关键环节，累计促成合作项目100余项，总产值突破5000亿元。
- 签约澳大利亚Altura：通过收购Altura 19.9%股权，确保上游原材料供应稳定，为沃特玛电池的生产提供坚实保障。
投资要点
- 动力电池绝对龙头：沃特玛在动力电池市场已占据领先地位，预计2016年出货量行业第二，2017年有望继续增长。
- 新能源汽车运营绝对龙头：民富沃能依托创新联盟，成为新能源汽车运营领域的龙头，运营车辆近万台。
- 创新联盟核心价值：联盟在政策整顿中形成壁垒，沃特玛作为核心成员，其价值远超单纯的电池制造商。
- 盈利预测与投资建议：公司2016/2017年EPS分别为0.35/1.00元，PE分别为53.8/19.1倍，PS分别为5.7/1.8倍，给予目标价30-36.06元，强烈推荐。
- 风险提示：新能源汽车补贴政策落地不及预期，物流车推广不及预期。
附录：财务预测表
| 项目 | 2014 | 2015 | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万） | 351 | 581 | 4,055 | 12,531 |
| 净利润（百万） | 9 | 35 | 430 | 1,211 |
| 每股盈利（元） | 0.01 | 0.03 | 0.35 | 1.00 |
| 市盈率（倍） | 2,696 | 652 | 54 | 19 |
| 市净率（倍） | 24.17 | - | - | - |
证券分析师信息
- 欧子辰：执业编号 S0360515100001，电话 010-66500879，邮箱 ouzichen@hcyjs.com
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- 联系人：朱闽婷，电话 021-20572561，邮箱 zhuminting@hcyjs.com
图表目录
- 图表1：新能源汽车爆发导致产业链话语权提升的代表企业
- 图表2：近几年电池级碳酸锂价格走势图
- 图表3：近几年六氟磷酸锂价格走势图
- 图表4：搭载CATL电池进行严寒测试的金龙汽车
- 图表5：江淮iEV6S搭载三星18650型电池
- 图表6：新能源汽车用户端的三层需求
- 图表7：行业规范化导致正常运营规模提升
- 图表8：传统模式与一揽子解决方案对比
- 图表9：创新联盟早期成员构成
- 图表10：创新联盟相关服务模式
- 图表11：对虚假需求的无节制创造直接导致了政策重拳出击
- 图表12：创新联盟市场订单不断增加
- 图表13：创新联盟与各地方政府合作紧密
- 图表14：创新联盟核心成员产能及市场占有率情况
- 图表15：三年非理性周期是龙头壁垒形成的黄金周期
- 图表16：互联网用车平台对于新能源乘用车推广起到正向拉动作用
- 图表17：电动乘用车天生自带适合运营属性
- 图表18：沃特玛在全国各地的产能规划
- 图表19：公司营收快速增长
- 图表20：公司净利润水平快速增长
- 图表21：2015年公司前五大客户分布
- 图表22：2015年动力电池市占率情况
- 图表23：2015年深圳市五洲龙大巴起火事故
- 图表24：沃特玛电池研究院组织架构图
- 图表25：目前以沃特玛为核心的创新联盟核心企业
- 图表26：民富沃能在沃特玛生态圈中扮演着重要的作用
- 图表27：民富沃能主要运营产品
- 图表28：民富沃能运营遍布全国各地
- 图表29：公司纯电动公交车的运营模式
- 图表30：民富沃能新能源客车快充示意图
- 图表31：民富沃能物流车快充示意图
- 图表32：民富沃能运作模式简图
- 图表33：纯电动公交车与传统燃油车的对比
- 图表34：公司运营车型租金情况
- 图表35：Pilgangoora锂项目相关评估
- 图表36：坚瑞消防发展历程
- 图表37：近几年公司产品情况
- 图表38：公司营业收入与同比增长率
- 图表39：公司净利润与同比增长率
- 图表40：公司的营业收入构成
- 图表41：近几年公司主要业务毛利率情况
- 图表42：参考对标公司业绩预测（沃特玛2016年仅9-12月4个月并表）
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