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深圳机场2017年三季报点评总结

核心内容

深圳机场2017年第三季度财报显示，公司业绩略低于预期，但估值合理，维持“中性”投资评级。当前股价为8.66元，合理价格区间为8.9~9.4元。

主要观点

• 业绩表现：2017年第三季度营业收入同比增长12.4%至8.62亿元，归母净利润增长27.9%至1.85亿元，毛利率和净利率均有提升。
• 全年业绩：2017年1-9月营业收入同比增长9.4%，归母净利润增长22.8%。
• 业绩低于预期：第三季度实际盈利低于此前预测值，主要因成本涨幅超预期。
• 估值分析：当前股价对应2017年和2018年PE分别为22.91倍和19.48倍，处于合理区间，维持“中性”评级。
• 收入增长放缓：单机收入虽有所改善，但生产量增幅放缓，导致整体收入增幅下降。
• 竞争压力：白云机场T2航站楼即将投产，可能进一步分流深圳机场的客流量，影响其增长预期。
• 非航业务增长：进境免税业务持续增长，未来非航业务有较大提升空间，尤其在旅客吞吐量和国际客占比提升的背景下。
• 盈利预测调整：因成本和生产量增幅放缓，下调2017/18/19年净利润预测分别为4.7%、6.6%、7.6%。
• 估值目标：基于DCF模型和可比公司估值，得出目标价区间为8.90~9.40元。

关键信息

业绩表现

• 第三季度：营业收入8.62亿元，同比增长12.4%；归母净利润1.85亿元，同比增长27.9%。
• 1-9月：营业收入24.30亿元，同比增长9.4%；归母净利润7.75亿元，同比增长22.8%。

收入增长分析

• 单机收入改善：得益于非航业务增长，尤其是国际线和宽体机比重提升。
• 生产量增幅放缓：第三季度起降架次同比增幅为5.6%，低于上半年2个百分点。
• 白云机场分流：白云机场第三季度起降架次同比增幅为6.6%，略低于上半年0.5个百分点，显示分流趋势。

未来展望

• 时刻收紧：民航局政策可能限制深圳机场高峰小时起降架次的提升。
• 非航业务潜力：T3航站楼进境免税招标完成，协议自8月生效；未来90%航站楼商铺合同到期，存在重新招商和提价空间。

估值分析

• PE区间：当前股价对应2017年PE为22.91倍，2018年PE为19.48倍。
• 目标价：基于DCF模型和可比公司估值，目标价区间为8.90~9.40元。

财务数据概览

• 资产负债表：2017年资产总计132.63亿元，流动资产40.23亿元，非流动资产92.40亿元。
• 利润表：2017年预计归属母公司净利润7.75亿元，同比增长37.82%。
• 财务比率：2017年毛利率31.37%，净利率23.59%；ROE为6.87%，ROIC为10.65%。

风险提示

• 经济增速放缓：可能影响整体航空业需求。
• 重大疫情或自然灾害：可能对机场运营造成严重影响。
• 高峰时刻增长不达预期：可能限制收入增长。

经营预测与估值

评级说明

• 中性评级：公司股价相对沪深300指数波动在-5%~5%之间。
• 买入评级：股价超越基准20%以上。
• 增持评级：股价超越基准5%~20%。
• 减持评级：股价弱于基准5%~20%。
• 卖出评级：股价弱于基准20%以上。

总结

深圳机场在2017年第三季度业绩略低于预期，但整体表现稳健，估值合理，维持“中性”评级。公司单机收入改善，但生产量增幅放缓，预计未来增长受限。非航业务表现良好，未来有提升空间。当前股价处于合理区间，目标价区间为8.90~9.40元。主要风险包括经济增速放缓、重大疫情或自然灾害及高峰时刻增长不达预期。