20260907-华源证券-三棵树-603737.SH-业绩承压_后续重点关注战略性量价再平衡_3页_294kb

三棵树(603737.SH) 投资总结

核心内容概述

本报告为华源证券对三棵树2026年半年报的分析，投资评级为“增持”（维持），主要围绕公司上半年业绩表现、盈利变化、财务状况及未来盈利预测等方面展开。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2026年H1实现营业收入60.39亿元，同比增长3.83%。
• 归母净利润：H1归母净利润为3.01亿元，同比下降30.92%。
• 扣非归母净利润：H1扣非归母净利润为2.09亿元，同比下降28.41%。
• 季度表现：Q2营业收入36.03亿元，同比下降2.23%；归母净利润1.94亿元，同比下降41.21%；扣非归母净利润1.85亿元，同比下降39.78%。

盈利压力

• 毛利率下降：H1毛利率为30.27%，同比下降2.08个百分点；Q2毛利率同比下降3.21个百分点至30.27%。
• 净利率下降：H1归母净利率为4.99%，同比下降2.51个百分点。
• 盈利结构：
  • 家装墙面漆：营收17.56亿元，同比增长11.53%，但毛利率下降3.25个百分点至46.15%，单位毛利下降13.31%。
  • 工程墙面漆：营收15.18亿元，同比下降15.44%，毛利率下降3.73个百分点至31.69%，单位毛利下降13.02%。
  • 基材与辅材：营收19.40亿元，同比增长11.99%，毛利率上升0.76个百分点至21.38%，受益于原材料采购价下降19.35%。
  • 防水卷材：营收5.05亿元，同比增长9.65%，毛利率上升3.01个百分点至16.81%。
  • 装饰施工：营收1.68亿元，同比增长41.15%，毛利率上升1.16个百分点至4.98%。

费用与现金流

• 费用率：H1期间费用率为23.55%，同比下降0.12个百分点。
• 销售费用率：同比下降0.54个百分点至14.43%。
• 管理费用率：上升0.46个百分点至6.14%，主要因管理人员薪酬及折旧摊销增加。
• 研发费用率：上升0.19个百分点至2.16%。
• 财务费用率：下降0.23个百分点至0.81%，主因贷款利率下行。
• 现金流：H1经营活动现金流量净额为0.09亿元，同比下降3.42亿元；投资活动现金流量净额为-3.63亿元，同比多流出1.14亿元；筹资活动现金流量净额为2.00亿元，同比多流入6.56亿元。

关键信息

财务预测

估值与投资建议

• 当前股价对应的PE为26倍，预计2026-2028年PE分别为26.37倍、19.09倍、14.07倍。
• 投资建议为“增持”，认为公司具备长期增长潜力，且估值具有吸引力。

风险提示

• 产品推广进度不及预期；
• 原材料涨价超预期；
• 房地产行业恢复不及预期。

财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率（单位：%）

投资评级说明

投资评级基于6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅，分为：

• 买入：相对涨跌幅>20%；
• 增持：相对涨跌幅在5%~20%之间；
• 中性：相对涨跌幅在-5%~5%之间；
• 减持：相对涨跌幅<-5%。

行业评级基于行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅，分为：

• 看好：行业指数超越市场基准；
• 中性：行业指数与市场基准持平；
• 看淡：行业指数弱于市场基准。

声明与免责

• 报告内容基于合法合规信息，分析师独立出具，不与报酬挂钩。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应自行评估并考虑个人财务状况及投资目标。
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