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光伏玻璃经营承压，供给出清初现端倪

核心内容总结

公司发布2026年中报，上半年实现公司权益持有人应占盈利0.39亿元，同比下降94.8%。主要原因是光伏玻璃价格及盈利承压，以及限电及电力市场化导致电站收益下降。光伏玻璃收入同比下降24.4%至71.62亿元，毛利率下降至3.3%，较去年同期下降8.1PCT。产品价格同比下跌超20%，公司主动控制交付量，销量同比减少5.8%。

主要观点

1. 行业现状

• 光伏玻璃行业面临供需失衡，价格下跌至历史低位。
• 全行业进入深度亏损状态，行业冷修加速，6-7月冷修产线达7750 t/d。
• 行业库存天数降至45.13天，较前期高点下降15%，2.0mm光伏玻璃价格底部回升至8.55元/平。
• 二三线尾部产能有望继续出清，行业有望率先实现供需改善。

2. 公司发展动态

• 海外收入占比提升至38.8%，高于2025年上半年的31.6%和33.5%。
• 印尼一期2400t/d产线已于1月点火，二期预计年内投产，同时启动第二期规划，预计日熔量2300t/d。
• 公司在产产线日熔量达22600t/d，海外产能占比约20%。

3. 盈利预测与估值

• 调整公司2026-2028年归母净利润预测至2.41、7.35、20.50亿元。
• 当前股价对应2026-2028年PE分别为77、25、9倍，PB仅0.62倍。
• 鉴于海外销售占比提升及行业出清预期，维持“买入”评级。

关键信息

1. 业绩表现

• 2026年H1：归母净利润为0.39亿元，同比下降94.8%。
• 2026年E：归母净利润预测为2.41亿元，2027年E为7.35亿元，2028年E为20.50亿元。

2. 财务指标

• 营业收入：2026年E为179.42亿元，同比下降13.99%。
• 毛利率：2026年E为10.9%，同比下降8.1PCT。
• 净利润率：2026年E为1.3%，同比下降显著。
• 每股经营性现金流净额：2026年E为0.38元，较2025年有所下降。

3. 投资评级

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 光伏玻璃供需恶化；
• 国际贸易风险加剧；
• 电站补贴核查。

分析师信息

• 姚遥：执业编号 S1130512080001，邮箱 yaoy@gjzq.com.cn
• 张嘉文：执业编号 S1130523090006，邮箱 zhangjiawen@gjzq.com.cn

股价信息

• 市价（港币）：2.200元

财务预测摘要

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

比率分析

特别声明

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