20181216-光大证券-家电行业每周观点_家电投资_二元化_结合PB-ROE精选个股_10页_1mb

家电行业投资分析总结（20181216）

核心内容概述

本报告分析了2018年第四季度家电行业的投资机会，指出在宏观经济和政策环境存在边际改善的背景下，家电行业估值已反映悲观预期，具备较高的风险收益比。报告建议通过PB-ROE指标筛选优质个股，关注高ROE可持续且PB处于历史低分位的公司，以实现“二元化”投资布局。

主要观点

• 行业层面：家电行业整体ROE处于历史高分位（18.8%），位列所有行业第二，仅次于食品饮料；但PB处于历史中低分位（2.4倍），显示市场对行业未来增长预期较为悲观。
• 投资结构：未来家电投资将呈现“二元化”趋势，长线资金将偏好估值低、ROE高的优质资产，而短线资金则可能提前布局成长型公司。
• PB-ROE筛选：建议结合PB-ROE水平进行个股筛选，优先考虑ROE高且PB低的公司，以获得更高的安全边际和投资回报。

关键信息

1. 行业估值与ROE分析

• 家电行业ROE自2003年以来持续上行，2013年后基本稳定在15%~20%之间，当前处于历史95%分位。
• 家电行业PB仅处于历史42%分位，接近2014年末水平，远低于食品饮料、医药等行业。
• 行业整体表现优于沪深300指数，本周上涨1.3%，而大盘下跌0.5%。

2. 公司层面分析

• 白电：格力电器、美的集团、小天鹅A等龙头公司ROE保持在20%以上，PB在3~5倍之间，具备较强盈利能力；海信家电ROE较高但PB偏低，长虹美菱和惠而浦PB处于历史最低分位，ROE也较低。
• 厨电：老板电器、华帝股份、浙江美达等公司ROE普遍较高（25%~30%），但PB处于历史中位数以下，反映市场对其未来增长的悲观预期。
• 黑电：TCL集团PB和ROE相对突出，ROE为11%，高于其他黑电公司，但整体PB处于历史最低水平。
• 小家电：苏泊尔和飞科电器ROE和PB均处于较高水平，其中苏泊尔ROE为29%，PB为8.7倍，为行业最高；九阳股份ROE和PB处于中位数，而多数小家电公司处于历史较低分位。

3. 投资建议

• 拥抱确定性：推荐美的集团、小天鹅A、格力电器、青岛海尔、苏泊尔等公司，因其ROE高、PB低，具备较强的盈利能力和估值安全边际。
• 博弈弹性：推荐欧普照明、三花智控、老板电器、华帝股份、九阳股份、新宝股份等公司，因其短期业绩下修不改长期成长性，有望受益于宏观和政策宽松预期。

市场表现回顾

• 板块表现：本周家电板块整体上涨1.3%，优于沪深300指数（-0.5%）；白电整机上涨3.0%，厨电与小家电上涨2.0%，黑电整机下跌3.5%，照明下跌1.2%，家电零部件下跌3.6%。
• 个股表现：雪莱特涨幅最大（14.6%），国盛金控跌幅最大（-8.1%）。

风险提示

• 宏观经济不景气或加速下行可能带来系统性风险；
• 房地产销量萎缩可能影响家电行业新增需求；
• 原材料价格大幅上涨可能对毛利率造成压力。

评级体系说明

估值方法的局限性

本报告分析基于一定假设，不同假设可能导致分析结果差异。所采用的估值方法和模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师信息

• 金星：执业证书编号S0930518030003，电话021-52523878，邮箱jinxing@ebscn.com
• 甘骏：执业证书编号S0930518030002，电话021-52523877，邮箱ganjun@ebscn.com

机构信息

• 光大证券股份有限公司，全国性综合类股份制证券公司，成立于1996年。
• 业务范围包括证券经纪、证券投资咨询、财务顾问、证券承销与保荐、证券自营等。
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