联合资信评估-长周期下城投企业财务表现追踪_政策成效显著_加杠杆进程中断_21页_1mb

城投企业财务表现追踪总结

核心内容概述

本文基于2015年至2025年上半年财务数据完整的1114家城投企业，系统追踪其盈利能力、融资活动、流动性压力、投资活动及杠杆水平等指标表现，分析其与监管政策变化之间的关系。结果显示，城投企业财务表现与政策调控密切相关，政策趋严导致融资受限、杠杆下降，盈利能力持续弱化，流动性压力加剧，但不同地区和信用级别城投企业表现存在明显分化。

主要观点

1. 盈利能力持续弱化

• 趋势：2015年以来，样本城投企业净资产收益率和总资本收益率逐年下降，2024年达到历史最低点，分别为0.87%和0.92%。
• 原因：公益性项目回报率低、利息支出压力大、平台整合后资产质量参差不齐、转型业务需培育周期。
• 分化：AAA级别企业盈利能力指标更具韧性，AA-级别企业降幅最大。

2. 融资活动受政策影响显著

• 趋势：2018年和2024年化债政策导致净融资额及融资率大幅下降，2024年融资率降至1.10倍，为2015年以来最低。
• 区域差异：东部、中部、西部地区样本城投企业融资率趋同，但东部和中部地区融资表现更稳健。
• 信用级别差异：AA-级别企业净融资额首次转负，AAA级别企业融资环境相对宽松，净融资额降幅较小。

3. 流动性压力加剧

• 趋势：2015年以来，样本城投企业现金短期债务比持续下降，2024年底趋同，但整体流动性仍偏紧。
• 影响因素：政策趋严、融资受限、债务期限结构短期化。
• 地区差异：东部地区流动性承压但表现稳定，中部地区降幅较大但优于全国平均水平，东北与西部地区表现较差。

4. 投资活动持续增长

• 趋势：2015年以来，样本城投企业在建工程和股权、基金投资规模持续增长，但2024年在建工程增量转负。
• 区域差异：东部地区投资占比最高，且增长最快；西部和东北地区投资力度较小，增长缓慢。
• 信用级别差异：信用级别越高，投资力度越大，反映转型速度更快，政府支持意愿更强。

5. 杠杆水平首次下降

• 趋势：2024年底，样本城投企业资产负债率和全部债务资本化比率首次双降，加杠杆进程中断。
• 政策成效：化债政策推动下，重点省份样本城投企业全部债务首次出现负增长。
• 区域差异：东部地区杠杆水平较高且波动较小，其他地区杠杆水平下降明显。

关键信息

1. 样本选取与分布

• 样本数量：1114家，涵盖全国31个省级行政区。
• 区域分布：江苏、浙江、四川、山东、湖南等五省占样本总数的50%以上。
• 信用级别分布：AAA和AA+级别企业数量较多，AA级别企业数量相对较少，AA-级别企业融资表现最差。

2. 监管政策梳理

• 2010-2015年：清理整顿融资平台，限制地方政府违规举债。
• 2016-2018年：结构性去杠杆，资管新规，限制隐性债务。
• 2019-2022年：支持疫情防控融资，规范平台融资行为。
• 2023年至今：推动重点省份化债，出台多项化债配套政策，如“35号文”“14号文”等，明确化债路径。

3. 财务指标分析

总结

城投企业作为地方经济发展的重要载体，其财务表现与政策调控密切相关。2015年以来，盈利能力持续弱化，融资受限加剧，流动性压力上升，但政策推动下杠杆水平出现首次下降，化债成效显著。不同地区和信用级别企业表现出明显的分化趋势，东部地区及高信用级别企业更具韧性，而西部及东北地区企业则面临更大挑战。未来，城投企业需更加注重市场化转型，与地方产业发展协同推进，以提升盈利能力与可持续发展能力。