深度报告-2026-06-01-华创证券-——债券月度策略思考_供需结构边际转向的观望等待期_31页_4mb

债券市场月度策略报告总结

核心内容

本报告分析了2026年5月的债券市场表现及6月的市场展望，从基本面、货币条件、机构行为、日历因素和债市策略等多个维度出发，总结了当前市场的主要特征及未来趋势。

主要观点

1. 基本面：淡季影响，K型分化延续

• 经济回顾：二季度经济动能边际放缓，内外结构分化扩大，4月GDP运行在全年目标区间下限附近。
• 经济分化：新旧动能融资需求差异明显，新动能依赖直接融资，旧动能贡献信贷，二者走势分歧导致信贷偏弱，支撑存贷差高位。
• 展望：6月基本面条件依然友好，5-6月基数不低，数据可能继续偏弱。同时，7月政策加力概率较大，需关注年中政策对债市的扰动。

2. 货币条件：半年末重要窗口，宽松或延续

• 央行态度：央行在5月末通过逆回购和MLF净投放进行流动性呵护，显示不急于收紧。5月买断式逆回购回收1万亿，但税期逆回购逐渐加码，MLF净投放1000亿元，资金面相对平稳。
• 流动性：6月流动性缺口有限，DR007中枢预计维持在 $1.35% - 1.4%$ 附近。
• 存贷差：二季度信贷偏弱，存贷差维持高位。1-4月存贷差累计值达4.2万亿元，较2025年同期高出约2.6万亿元。

3. 机构行为：供给压力不大，理财资金回表，供需逆转格局偏慢

• 供给端：预计6月政府债净融资或在1.1万亿附近。
• 需求端：理财资金回表和资管钱多逐步缓解，需求力量略有下降。
• 供需结构：年初以来银行和银行理财配债进度偏快，推动债市资产荒。但供需格局逆转节奏偏慢，三季度政府债累计净融资才有望逐步追上去年水平。

4. 日历看债：关注跨半年资金安排和供给预期，信用利差多走扩

• 历史表现：历年6月债市以震荡为主，信用利差多出现季节性走扩。
• 利多因素：基本面内外分化延续，票据利率下行指向信贷偏弱，央行态度温和，非银“钱多”逻辑延续。
• 利空因素：基金久期抬升较快，交易集中放大波动，债市赔率较低，供需格局转变作为慢变量需持续关注。
• 其他因素：科技抱团驱动权益行情，影响风险偏好；6月下旬陆家嘴论坛央行表态或对市场产生影响。

5. 债市策略：交易空间不大，轮动参与利差挖掘

• 5月回顾：5月债市表现好于预期，收益率由震荡盘整向下突破。10年国债收益率下行至 $1.7140%$ 附近。
• 6月展望：基本面、资金面、供需格局等利好因素未出现显著拐点，债券估值问题突出，收益率处于区间下限，利差处于低位。
• 操作建议：10y国债交易空间不大，30y国债利差或继续压缩，但波动风险较高，建议小波段、短线操作或通过期货完成小波段交易。重点关注政金债和二永债，以及利差凸点如5y国开、7y口行、10y地方债和30y地方债。

关键信息

• 5月债市表现：10年国债收益率下行3.2BP至 $1.7140%$，30年国债收益率下行1.9BP至 $2.2060%$。
• 资金面：5月末央行通过逆回购和MLF净投放进行呵护，DR007中枢维持在 $1.34%$ 附近。
• 供需结构：供给端政府债净融资或在1.1万亿附近，需求端资管钱多逐步缓解，供需逆转节奏偏慢。
• 信用利差：6月信用利差多走扩，需关注市场波动。
• 政策预期：7月政策加力概率较大，需关注对债市情绪的扰动。

风险提示

• 地缘因素不确定性较大，可能对债市形成扰动。
• 风险偏好回升可能对债市产生影响。

相关研究报告

• 《【华创固收】银行间机构口径改版的数据统计影响——机构行为指标跟踪系列之二》
• 《【华创固收】各类机构如何应对二季度资产荒？——央行报表及债券托管量观察》
• 《【华创固收】高息存款到期：规模测算与机构应对——机构行为精讲系列之六》
• 《【华创固收】债市熊牛切换，大小行配债特征分化——上市银行25年报及26Q1季报分析》
• 《【华创固收】存款搬家驱动“固收+”基金、货基规模创新高——债基、货基2026Q1季报解读》

投资主题与报告亮点

• 报告总结了2019-2025年6月债市季节性表现，结合2026年新形势提炼核心关注点。
• 6月债市以震荡为主，信用利差多出现季节性走扩。
• 基本面、货币条件、机构行为等多因素影响，需综合研判。

图表目录

• 图表1：5月债市复盘：供需格局好于预期，收益率由震荡盘整向下突破
• 图表2：2025年5月以来各主要品种收益率月度走势情况
• 图表3：4月内需分项多低于预期、外贸超预期
• 图表4：基建投资在二季度多季节性放缓
• 图表5：核心CPI环比走势平稳，上游涨价传导仍在持续
• 图表6：新经济与上游利润偏强，下游传统消费偏弱
• 图表7：AI行业股权融资加速扩张、占IPO市场份额偏高
• 图表8：基建投资与信贷周期走势基本一致，下行对应存贷差走高
• 图表9：去年5月社零增速不弱
• 图表10：5-6月GDP增速基数继续走升
• 图表11：近年来7月份宏观政策多有加力、提振下半年经济
• 图表12：税期至月末逆回购投放积极加码
• 图表13：5月月末MLF转为净投放
• 图表14：非银杠杆水平相对偏低
• 图表15：债市整体杠杆水平偏低
• 图表16：银行单日净融出下滑至季节性水平附近
• 图表17：二季度信贷偏弱，存贷差或居于高位
• 图表18：6月资金季节性情况
• 图表19：6月流动性缺口情况
• 图表20：DR007月均值-OMO利率情况
• 图表21：DR001月均值-OMO利率情况
• 图表22：2026年Q2地方债发行计划
• 图表23：预计6月置换债发行放缓
• 图表24：预计6月新增专项债供给提速
• 图表25：利率债供给展望（单位：亿元）
• 图表26：2026年6月债市供需力量展望
• 图表27：大行累计净买入国债和政金债
• 图表28：5月大行净买入政金债显著放量
• 图表29：银行配债节奏预测
• 图表30：保险二级累计净买入债券
• 图表31：保险配债节奏预测
• 图表32：6月理财规模通常季节性下降1万亿
• 图表33：6月基金净买入季节性通常先强后弱
• 图表34：理财二级累计净买入债券
• 图表35：资管类产品配债测算
• 图表36：2026年6月债市供需力量展望
• 图表37：2019-2025年历年6月债市各品种收益率涨跌幅情况
• 图表38：2019-2025年历年6月债市各品种收益率涨跌幅情况
• 图表39：1-4月存贷差累计水平同比多增2.6万亿
• 图表40：5月政府债周度供给情况
• 图表41：5月理财申购纯债基金强度不弱
• 图表42：基金累计净买入已接近去年高点
• 图表43：5月国开-国债利差明显压缩
• 图表44：10y二级资本债-中短票超额利差转负
• 图表45：各品种收益率、期限、品种利差较2025年以来低点空间
• 图表46：10y国债走势与央行表态
• 图表47：30-10y国债利差变动与30y国债换手率的关系
• 图表48：多维度下各类型利率债的配置价值
• 图表49：5月国开-国债利差明显压缩
• 图表50：10y二级资本债-中短票超额利差转负