20260819-开源证券-天孚通信-300394.SZ-公司信息更新报告_卡位英伟达CPO核心供应商_业绩扩容与成长空间共振_4页_717kb

天孚通信（300394.SZ）总结

公司概况

• 股票代码：300394.SZ
• 当前股价：277.40元
• 总市值：3,025.95亿元
• 流通市值：3,019.19亿元
• 总股本：10.91亿股
• 流通股本：10.88亿股
• 近3个月换手率：304.1%

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 股价对应PE：2026年79.4倍，2027年50.0倍，2028年37.6倍

核心内容与主要观点

业绩表现与成长潜力

• 2026年上半年：公司实现营收28.28亿元，同比增长15.15%；归母净利润12.04亿元，同比增长33.92%；销售毛利率达60.87%，同比提升10.08个百分点，环比增长4.27个百分点，显示公司盈利能力显著增强。
• 费用管控：销售费用率降至0.36%，同比下降0.11个百分点；管理费用率降至2.30%，同比下降0.56个百分点，费用控制能力提升。
• 盈利增速高于收入增速：公司通过高毛利产品结构优化与规模效应释放，盈利能力持续增强。

CPO技术布局与产品放量

• CPO核心供应商：天孚通信是全球首家交付800G和1.6T光引擎的供应商，已实现1.6T光引擎量产。
• 产品交付：面向CPO配套的FAU、ELS外置光源等产品处于稳定交付状态。
• 产能扩张：泰国工厂无源产品处于稳步扩产阶段，进一步夯实公司产能基础。
• CPO技术趋势：随着AI算力集群扩张，光互联正由可插拔架构向CPO演进，FAU、ELS作为CPO关键组件，需求前置释放，放量前景明确。

AI超算中心带动需求

• 英伟达合作：天孚通信参与英伟达Spectrum-X Ethernet Photonics以太网硅光交换机的激光器模块子组件组装，进入其核心供应链。
• CPO渗透率提升：英伟达CPO方案加速落地，推动CPO技术在下一代高速互联中的应用，为天孚通信带来新的增长点。

财务预测与估值

财务亮点

• 营收与利润持续增长：公司营收与归母净利润预计保持较高增速，2026-2028年分别增长73.3%、66.3%、33.2%。
• 盈利能力增强：毛利率稳定在58%左右，净利率维持在40%以上，ROE持续提升。
• 现金流健康：经营活动现金流持续增长，2026-2028年分别增长73.1%、318.6%、5635%。
• 估值下降趋势：随着盈利预测上调，公司PE逐步下降，投资价值凸显。

风险提示

• AI发展不及预期：若AI算力需求增长不及预期，将影响光互联和CPO市场的发展。
• 技术升级风险：若技术迭代速度加快，公司可能面临产品更新滞后风险。
• 供应链稳定性风险：若关键原材料或零部件供应不稳定，可能影响产能释放和业绩增长。

估值指标

• P/B：2026年34.5倍，2027年21.6倍，2028年14.2倍
• EV/EBITDA：2026年66.5倍，2027年41.4倍，2028年30.6倍

总结

天孚通信凭借其在CPO光引擎领域的领先地位，以及在AI超算中心市场的布局，正迎来业绩与成长空间共振的阶段。2026年上半年，公司营收与净利润均实现显著增长，毛利率提升，费用控制优化，显示出良好的盈利能力和成长潜力。随着1.6T光引擎量产及CPO相关产品的稳定交付，公司有望在AI算力需求扩张的背景下持续受益。财务预测显示，公司未来三年营收与利润将保持快速增长，估值逐步下降，投资价值凸显。公司目前维持“买入”评级，未来成长空间广阔，但需关注AI发展、技术升级及供应链稳定性等潜在风险。