20260828-国盛证券有限责任公司-天孚通信-300394.SZ-产能加速扩张_CPO业务构筑长期高成长曲线_3页_697kb

报告摘要

天孚通信（300394.SZ）是一家国内领先的光器件制造商，2026年上半年实现营业收入28.3亿元，同比增长15.2%；归母净利润12亿元，同比增长33.9%；扣非归母净利润11.9亿元，同比增长36.8%。公司业绩增长主要得益于全球人工智能行业加速发展及数据中心建设带来的高速光器件需求增长。

盈利能力显著提升：2026年第二季度毛利率达到64.7%，环比提升8.06个百分点；净利率达到47.6%，环比提升10.54个百分点，盈利质量稳步提高。
产能扩张加速：公司在苏州、江西、泰国三地持续扩产，其中苏州新总部超级工厂已于2026年4月开工，预计2027年投用；江西三期5万平基地在建；泰国无源产线稳步扩产，有源产线预计下半年进入爬坡阶段。
深度卡位CPO供应链：公司为英伟达全球首款CPO以太网交换机系统提供激光器模块子组件组装，产品已进入交付阶段，具备满足客户持续提产的能力。
股权激励彰显信心：公司设定较高的业绩目标，显示管理层对公司未来业绩增长的强烈信心，尤其是在AI算力建设驱动的高速光互连需求方面。
财务表现稳健：公司2026年预计营业收入达75亿元，归母净利润33亿元，净利润率持续增长，资产回报率（ROE）稳步提升，从2024年的33.8%增长至2028年的48.7%。
估值逐步下降：公司PE从2024年的216.9倍降至2028年的26.6倍，显示市场对公司未来增长的预期逐步增强。

年份	营收（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率
2026E	75.03	45.3%	33.15	64.3%
2027E	147.77	97.0%	62.67	89.1%
2028E	249.38	68.8%	109.58	74.8%

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(%)	67.7	58.8	45.3	97.0	68.8
归母净利润(%)	84.1	50.1	64.3	89.1	74.8
毛利率(%)	57.2	54.0	59.2	57.1	58.7
净利率(%)	41.3	39.1	44.2	42.4	43.9
ROE(%)	33.8	36.6	40.8	46.9	48.7
P/E(倍)	216.9	144.5	87.9	46.5	26.6
P/B(倍)	73.2	52.9	35.9	21.8	12.9

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	3,252	5,163	7,503	14,777	24,938
归母净利润	1,344	2,017	3,315	6,267	10,958

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
流动资产	3,524	4,848	8,004	14,907	26,118
负债合计	751	937	1,607	3,178	5,216

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流	1,263	1,868	3,021	5,221	9,165
投资活动现金流	-358	-265	-244	-28	166
筹资活动现金流	-782	-673	-582	-1,031	-1,803
现金净增加额	151	885	2,081	4,162	7,529