20221106-国贸期货-宏观·周度报告_商品反弹的持续性有待观察_9页_933kb

商品反弹的持续性有待观察

核心内容

本周商品市场出现明显反弹，但其持续性仍存疑。反弹的主要原因包括国内防疫政策可能松动的预期、美联储11月加息落地及后续加息节奏放缓、部分商品供给受限引发阶段性挤仓风险。然而，随着欧美经济下行压力加大，以及国内疫情持续扰动，商品市场仍面临较大不确定性。

主要观点

1. 商品反弹原因分析

• 国内政策预期改善：防疫政策可能松动的预期提升了市场风险偏好。
• 美联储加息节奏放缓：11月加息75BP后，后续加息幅度可能缩小，但加息周期将持续更久。
• 商品供给受限：部分商品因供给不足出现阶段性挤仓风险，推动价格上涨。

2. 美国经济与政策展望

• 非农数据表现分化：新增就业人口超预期，但失业率上升，薪资增长对通胀构成压力。
• 美联储加息预期降温：市场对12月加息75BP的概率有所下降，终端利率预期维持在5%左右。
• 加息周期将持续更久：尽管加息步伐可能放缓，但终点利率将高于预期，且加息时间线延长。

3. 欧元区经济压力加剧

• GDP增速大幅回落：欧元区三季度GDP同比增速从4.1%降至2.1%，环比增速也显著下滑。
• 通胀持续高企：欧元区10月调和CPI升至10.7%，创历史新高，主要受能源和食品价格推动。
• 经济衰退风险上升：欧央行仍可能在12月加息，但经济衰退的可能性在加大。

4. 国内经济表现与政策方向

• PMI数据持续低迷：10月制造业和非制造业PMI均回落至荣枯线下方，供需两端同步走弱。
• 出口与地产压力依旧：出口持续承压，地产市场尚未见底，基建难以支撑整体经济。
• 政策重点转向需求端：未来政策应更侧重于改善市场预期、提振居民和企业需求。

关键信息

2.1 工业生产稳中有降

• 化工行业：需求走弱，价格下跌，开工率保持平稳。
• 钢铁行业：钢厂接近亏损边缘，开工率持续下降，产量和库存小幅调整。

2.2 地产与汽车销售

• 地产销售：30个大中城市商品房成交面积周环比下降2.58%，同比持续下滑。
• 汽车销售：乘用车零售保持高增，但环比和同比增速均有所下降。

3.1 食品价格与通胀

• 食品价格回落：蔬菜均价环比下降5.28%，猪肉价格小幅下跌。
• CPI上涨温和：食品价格上涨是主要推动力，但核心CPI表现低迷，整体通胀可控。
• PPI增速回落放缓：受全球供应链问题和国内稳增长政策影响，PPI同比增速或继续回落但速度减缓。

政策动态

1.1 个人养老金政策

• 五部门联合发布《个人养老金实施办法》，明确个人养老金账户可投资理财产品、储蓄存款、公募基金等。
• 参加人每年缴纳上限为1.2万元，享受税收优惠。
• 证监会、银保监会同步出台配套政策，规范市场机构行为。

1.2 个体工商户发展政策

• 国务院发布《促进个体工商户发展条例》，支持“名特优新”个体工商户发展。
• 推动数字化转型，实现线上线下一体化经营。

1.3 财政与货币政策表态

• 央行：强调管好货币总闸门，维持正常货币政策，保持正利率和收益率曲线斜率。
• 财政部：推动直接税体系改革，扩大综合所得征税范围，强化税制累进性。

图表与数据来源

• 图表1：PMI指标再度回落
• 图表2：多个指标出现收缩
• 图表3：联邦基金目标利率
• 图表4：非农数据好于预期
• 图表5：美国失业率提升
• 图表6：欧元区经济下行压力加大
• 图表7：欧洲通胀压力较大
• 图表8：PTA产业链负荷
• 图表9：钢厂高炉开工率
• 图表10：当周日均销量：乘用车
• 图表11：食品价格涨跌互现
• 图表12：中国大宗商品价格指数

数据来源：Wind

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