20260601-浙商证券-百润股份-002568.SZ-百润股份2025年年报及2026年一季报业绩点评报告_26Q1主业修复_威士忌蓄势成长_4页_435kb

报告摘要

百润股份（002568）2025年年报及2026年一季报总结

核心内容

百润股份在2025年整体表现稳健，尽管面临一定的市场压力，但2026年第一季度业绩显著改善，展现出较强的复苏能力。公司通过优化产品结构、加强渠道管理、推进数字化转型及拓展威士忌业务，有效提升了经营效率和市场竞争力。

主要观点

业绩表现
- 2025年营业收入为29.4亿元，同比-3.4%；归母净利润为6.4亿元，同比-11.4%；扣非归母净利润为6.0亿元，同比-10.2%。
- 2026Q1营业收入为8.0亿元，同比+8.5%；归母净利润为2.2亿元，同比+19.3%；扣非归母净利润为2.1亿元，同比+17.4%。
- 2026Q1毛利率提升至70.3%，净利率提升至27.1%，显示公司盈利能力增强。
分产品表现
- 酒类产品收入为25.7亿元，同比-3.9%；
- 食用香精收入为3.2亿元，同比-3.9%；
- 其他业务收入为0.5亿元，同比+37.5%。
- 2026Q1酒类产品和香精香料业务均实现增长，显示出产品结构优化带来的积极影响。
分地区表现
- 华北地区收入为4.7亿元，同比-15.8%；
- 华东地区收入为10.2亿元，同比+0.3%；
- 华南地区收入为9.6亿元，同比+3.0%；
- 华西地区收入为4.5亿元，同比-11.8%；
- 其他地区收入为0.5亿元，同比+37.5%。
- 华南和其他地区增长明显，表明区域市场拓展取得成效。
分渠道表现
- 经销渠道收入为19.2亿元，同比-10.8%；
- 直销渠道收入为9.8亿元，同比+13.3%；
- 其他渠道收入为0.5亿元，同比+37.5%。
- 直销和其他渠道增长显著，显示公司在渠道多元化和数字化转型方面的成效。
业务发展
- 预调鸡尾酒业务：持续优化产品矩阵和品牌定位，通过新品上市、剧集综艺投放、电竞赛事营销及跨界合作等方式提升品牌触达效率。
- 渠道管理与数字化转型：公司以渠道提质增效为核心，推进经销商体系优化、空白市场覆盖、重点客户及即时零售渠道拓展，渠道数字化试点成效显著，带动合作伙伴经营质量和营销费用投放效率提升。
- 威士忌业务：进入产品上市与品牌建设阶段，推出“崃州”“百利得”等多款产品，初步形成产品矩阵，通过体验式营销、分区域铺市、烈酒文化体验中心及国内外赛事奖项等方式提升品牌影响力。
投资评级
- 维持“买入”评级，预计公司2026-2028年收入分别为34、36、40亿元，同比增长分别为14%、8%、11%；
- 归母净利润分别为7.6、8.6、9.8亿元，同比增长分别为19%、13%、14%；
- EPS分别为0.73、0.82、0.94元，对应PE分别为28/25/21倍。

关键信息

财务预测：
- 2026年预计营业收入为33.54亿元，同比增长13.95%；
- 归母净利润为7.59亿元，同比增长19%；
- 净利润为7.57亿元，同比增长19%。
主要财务指标：
- 2025年毛利率为69.2%，净利率为21.7%；
- 2026Q1毛利率提升至70.3%，净利率提升至27.1%；
- 2026年预计净利率为22.61%，ROE为14.20%，ROIC为9.03%。
风险提示：
- 市场环境变化
- 食品质量安全问题
- 原材料价格波动

财务摘要

项目	2025A（百万元）	2026E（百万元）	2027E（百万元）	2028E（百万元）
营业收入	2,944	3,354	3,611	4,016
归母净利润	637	759	858	979
毛利率	69.18%	69.39%	69.86%	70.04%
净利率	21.65%	22.61%	23.75%	24.37%
EPS（最新摊薄）	0.61	0.73	0.82	0.94
P/E	32.99	27.73	24.52	21.49
P/B	4.24	3.94	3.64	3.35
EV/EBITDA	20.69	15.93	13.92	12.08