2020光伏行业中报总结：逆势量利齐升，龙头强者恒强-20200906-中泰证券-31页_1mb
报告摘要
电气设备行业2020年半年报总结
核心内容概述
2020年上半年，尽管受到疫情影响，光伏行业仍展现出较强的需求韧性，板块营收和利润均实现增长。行业整体量利齐升，其中设备环节增速最快。各细分环节表现分化，硅料和辅材毛利率提升，而电池片和设备毛利率下降。行业估值具备吸引力，投资建议聚焦于龙头公司和具备增长潜力的环节。
主要观点
- 需求韧性：2020年上半年光伏新增并网容量11.5GW，同比增长1.1%；尽管出口略有下降，但国内装机仍保持正增长。
- 产业链涨价：二季度末，受国内抢装结束及海外市场恢复影响，产业链价格止跌回升，各环节价格涨幅在7% - 128%之间。
- 财务表现：1H20光伏板块营收1514.84亿元，同比增长4.5%；毛利280.36亿元，同比增长38.0%；板块扣非净利润98.29亿元，同比增长54.15%。
- 资本投入：资本开支同比增长18.40%，在建工程同比增长77.07%，显示行业持续扩张。
- 投资建议：推荐三条主线：（1）竞争格局稳定、长期成长性好的硅片和胶膜；（2）受益于双面渗透率提高的玻璃；（3）供需边际改善的硅料和大尺寸电池。
关键信息
行业整体表现
- 营收：1H20光伏板块营收1514.84亿元，同比增长4.5%。
- 毛利率：1H20光伏板块毛利率18.5%，同比增长4.5PCT。
- 净利润：1H20光伏板块扣非净利润98.29亿元，同比增长54.15%。
- 净利率：1H20光伏板块净利率6.01%，同比增长1.73PCT。
- 资本开支：1H20光伏板块资本开支251.34亿元，同比增长18.40%。
- 在建工程：1H20末在建工程276.27亿元，同比增长77.07%。
各细分环节表现
| 环节 | 收入（亿元） | 收入同比 | 毛利（亿元） | 毛利同比 | 毛利率 | 毛利率同比 | 净利率 | 净利率同比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 硅料 | 97.48 | +21.1% | 2.77 | +124.6% | 2.8% | +16.8PCT | -6.89% | -15.04% |
| 硅片 | 191.10 | -12.9% | 36.17 | +20.8% | 18.9% | +5.3PCT | 7.50% | +14.47% |
| 电池片 | 126.24 | +7.8% | 13.64 | -33.1% | 10.8% | -6.6PCT | 4.53% | -17.52% |
| 组件 | 834.72 | +1.7% | 120.96 | +43.2% | 14.5% | +4.2PCT | 3.80% | +8.38% |
| 逆变器 | 39.16 | +39.4% | 12.14 | +47.5% | 31.0% | +1.7PCT | 8.17% | +66.82% |
| 辅材 | 104.74 | +21.5% | 31.38 | +56.0% | 30.0% | +6.6PCT | 18.37% | +58.55% |
| 电站 | 74.72 | +10.8% | 48.90 | +22.3% | 65.4% | +6.2PCT | 14.09% | +3.21% |
| 设备 | 46.68 | +52.0% | 14.41 | +27.1% | 30.9% | -6.0PCT | 13.71% | +17.14% |
龙头公司分析
- 隆基股份：组件销量高增，营收和净利润均实现增长。
- 通威股份：上半年光伏销量高增，业绩符合预期。
- 福斯特：胶膜环节量利齐升，业绩超预期。
投资建议
- 主线一：竞争格局稳定、龙头优势明显的硅片和胶膜。
- 主线二：受益于双面渗透率提高的玻璃。
- 主线三：供需边际改善或短期偏紧的硅料和大尺寸电池。
风险提示
- 宏观环境下行：光伏新增装机可能受宏观经济影响波动。
- 行业周期性：光伏行业具有周期性，需关注市场变化和政策调整。
图表目录
- 图表1：1H20光伏新增11.5GW，同增1.1%
- 图表2：20年1-5月组件出口26.2GW，同降0.2%
- 图表3：2020年致密料价格上升29%
- 图表4：2020年单晶硅片价格下滑8%
- 图表5：2020年单晶电池片价格下滑10%
- 图表6：2020年单晶组件价格下滑11%
- 图表7：SW光伏设备1H20量升利跌
- 图表8：SW光伏设备2Q20营收同比高增
- 图表9：1H20光伏板块经营情况分析标的
- 图表10：1H20光伏板块及产业链各环节经营情况汇总
- 图表11：1H20光伏板块收入同增4.5%
- 图表12：1H20光伏板块毛利率同增4.5PCT
- 图表13：1H20硅料环节收入同增21.1%
- 图表14：1H20硅料环节毛利率同增16.8PCT
- 图表15：1H20硅片环节收入同降12.9%
- 图表16：1H20硅片环节毛利率同增5.3PCT
- 图表17：1H20电池片环节收入同增7.8%
- 图表18：1H20电池片环节毛利率同降6.6PCT
- 图表19：1H20组件环节收入同增1.7%
- 图表20：1H20组件环节毛利率同增4.2PCT
- 图表21：1H20逆变器环节收入同增39.4%
- 图表22：1H20逆变器环节毛利率同增1.7PCT
- 图表23：1H20辅材环节收入同增21.5%
- 图表24：1H20辅材环节毛利率同增6.6PCT
- 图表25：1H20电站环节收入同增10.8%
- 图表26：1H20电站环节毛利率同增6.2PCT
- 图表27：1H20设备环节收入同增52.0%
- 图表28：1H20设备环节毛利率同降6.0PCT
- 图表29：1H20光伏板块财务分析标的
- 图表30：1H16-1H20光伏各细分环节净利润情况
- 图表31：1H16-1H20光伏各细分环节资本投入情况
- 图表32：1H16-1H20光伏各细分环节营运能力情况
- 图表33：1H16-1H20光伏各细分研发支出情况
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