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求高、求稳，还是求变？——策略周聚焦总结

核心内容概述

本报告聚焦于2021年下半年市场选股风格的转变，分析了当前市场环境下成长、稳定及变革策略的适用性，并提出新旧基建作为重要投资方向。报告认为，虽然成长策略面临宏观与盈利下行压力，但基于流动性宽松预期，新旧基建板块具备持续景气的潜力。

主要观点与关键信息

1. 求高的成长策略面临挑战

• 业绩高增成为过去式：2021年上半年，全A非金融净利润同比增长43%，中位数为30%，普遍高增。但随着经济下行压力加大，业绩增速预期下调，成长股的相对收益空间受限。
• 成长估值已隐含乐观假设：当前成长股估值已包含对未来高增长的预期，若经济下行冲击景气，估值将面临调整压力。
• 需等待流动性宽松：成长股估值的提升依赖于货币政策宽松，当前需等待进一步宽松信号。

2. 求稳策略或至年底更具优势

• 消费白马表现稳定：2018-2020年期间，消费白马（如白酒、家电、医药）保持10%-20%的稳定增长，远超全市场平均增速。
• 稳定增长稀缺性增强：在经济趋弱背景下，消费板块的稳定增长更具吸引力，年底可能迎来基本面右侧拐点。
• 消费复苏需时间：疫情管控尚未明显放松，消费复苏可能需要3-4个月时间，当前仍处于承压阶段。

3. 求变策略更为重要

• 新旧基建是核心方向：在基本面趋弱、流动性宽松预期下，市场将进入结构性震荡，需寻找景气确定性向上的板块。
• 基建发力逻辑明确：1-7月财政基建投入不足，下半年将明显发力，专项债发行已启动，预计9-12月将维持高发态势。
• 新旧基建板块分类：
  • 旧基建：机械、建筑建材、钢铁、交运
  • 新基建：计算机信创、特高压、新能源车、5G通信
• 景气周期较长：跨周期调控下，基建相关板块景气周期可能维持半年以上。

风险提示

• 全球疫情反复风险：疫情蔓延可能对相关产业链及进出口造成影响。
• 经济增长不及预期：若国内经济复苏不如预期，将对上市公司基本面产生负面影响。
• 通胀与货币政策风险：PPI持续上行可能引发CPI压力，导致货币政策快速收紧。
• 历史经验不具普适性：市场环境变化可能使历史经验失效。

结论

当前市场环境下，成长策略虽曾表现亮眼，但面临宏观与盈利下行压力，需警惕估值回调风险。消费白马在年底可能迎来基本面右侧信号，具备稳定增长优势。相比之下，新旧基建板块因政策支持和景气周期较长，成为更具确定性的投资方向。投资者应关注政策动向与流动性变化，合理配置资产以应对市场结构性震荡。