食品饮料行业21年中报总结：速度还是耐力，困境还是机遇？-20210905-国金证券-25页_1mb

报告摘要

食品饮料2021年中报总结

核心内容概述

2021年上半年，食品饮料行业整体呈现分化趋势，其中白酒、啤酒和乳制品板块表现较为强劲，而调味品和食品综合板块则受到需求恢复低预期及渠道调整的冲击，业绩表现相对较弱。报告分析了各子板块的经营情况，并对全年及中长期发展趋势进行展望，提出了投资建议。

主要观点与关键信息

白酒板块

业绩表现：2021H1白酒板块收入同比+21.6%，Q2同比+19.6%。高端酒增长稳健，次高端和地产酒增长显著。
高端酒：茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒企Q2收入增长分别达11.7%、19.4%、22.0%，盈利能力显著改善。
次高端酒：洋河股份、山西汾酒、舍得酒业等次高端酒企Q2收入增速分别为20.7%、73.2%、119.3%，增长动力强劲。
地产酒：酒鬼酒、古井贡酒、今世缘等地产酒企Q2收入增速分别为96.8%、28.6%、27.3%，表现优于预期。
利润端：2021H1白酒板块归母净利同比+26.2%，高端酒净利率同比提升明显，次高端酒企如山西汾酒、舍得酒业净利率大幅增长。
现金流：Q2预收款增速亮眼，渠道信心增强，预计中秋旺季前完成全年任务。
估值建议：当前估值具备较强性价比，建议关注高端及改革标的，如茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、酒鬼酒等。

啤酒板块

业绩表现：2021H1啤酒板块收入同比+15.9%，Q2销量同比下滑，但ASP中大个位数提升。
高端化进展：华润、青岛、燕京等龙头啤酒企业高端化步伐加快，销量显著增长。
利润端：Q2毛利率保持稳定，华润、青啤、重啤毛利率同比+0.8/-0.4pct，而珠江因开拓餐饮渠道毛利率略有下降。
费用控制：Q2销售费率有所优化，重啤因费用投放加大业绩低于预期。
投资建议：弱化短期销量影响，关注“高端化+直接提价落地”带来的ASP提升，首推华润啤酒，关注盈利能力领先的标的。

调味品板块

业绩表现：2021H1调味品板块营收同比+3.7%，归母净利同比-8.23%，主要受高基数、高库存及成本压力影响。
行业趋势：渠道库存逐步改善，社区团购影响弱化，餐饮渠道需求改善及集中度提升确定性强。
投资建议：静待下半年“需求+库存”改善，关注行业集中度提升机会。

乳制品板块

业绩表现：2021H1乳制品板块营收同比+4.2%，Q2原奶价格压力开始显现。
竞争格局：伊利、蒙牛展现出优秀的成本控制能力，竞争趋缓逻辑兑现。
投资建议：首推伊利、蒙牛，关注飞鹤情绪修复，估值中枢有望提升。

食品综合板块

业绩表现：2021H1食品综合板块营收同比-9.83%，归母净利同比-33.74%，整体承压。
行业趋势：需求仍待恢复，小零食受高基数和社区团购影响较大，卤制品赛道分化明显，龙头表现强劲。
投资建议：关注质地优秀、增长点清晰的公司，逆境中寻求边际改善机会。

风险提示

宏观经济下行风险：可能影响整体消费能力。
疫情反复风险：可能对中秋旺季销售产生不利影响。
区域市场竞争风险：部分区域市场竞争加剧。
原材料成本大幅上涨风险：可能压缩企业利润空间。

投资逻辑与建议

放短看长：在宏观经济压力下，应重视企业发展的阶段性速度，同时关注长期增长逻辑。
估值调整机会：部分龙头企业在估值调整过程中展现出较强性价比，建议关注其布局时机。
白酒：高端酒企（茅台、五粮液、泸州老窖）及改革标的（洋河、汾酒、酒鬼、舍得）是首选。
啤酒：高端化加速的华润啤酒、盈利能力领先的青啤、重啤等值得关注。
调味品：静待下半年需求和库存改善，关注行业集中度提升机会。
乳制品：伊利、蒙牛作为两强，利润率提升具备中长期逻辑，建议优先配置。
食品综合：关注质地优秀、增长点清晰的公司，如绝味食品等。

重点公司跟踪

茅台：Q2收入增速11.7%，批价持续上行，中秋发货量增加，渠道信心强。
五粮液：Q2收入增速18.0%，批价稳定，渠道回款超80%，全年目标有望提前完成。
泸州老窖：Q2收入增速22.0%，净利率提升明显，渠道库存健康。
山西汾酒：Q2收入增速75.5%，高端产品（复兴版）提价，盈利能力提升。
洋河股份：Q2收入增速20.7%，产品结构优化，高端化步伐加快。
酒鬼酒：Q2收入增速96.8%，内参系列增长显著，渠道回款良好。
古井贡酒：Q2收入增速28.6%，回款超80%，高端化趋势明显。
华润啤酒：Q2吨价提升，高端产品销量增长显著，中长期规划明确。
青岛啤酒：Q2吨价提升，高档产品销量增长快，品牌升级持续推进。
燕京啤酒：Q2中高档收入增长，U8系列表现亮眼，全国化布局加速。
珠江啤酒：Q2高档收入增长，97纯生销量显著提升，渠道拓展积极。

图表目录（简要）

图表1-14：涵盖白酒板块收入、利润、估值及发展规划等关键数据。
图表15-21：涉及啤酒板块销量、吨价、毛利率、费用率及高端化进展等。
图表22-33：包括调味品和乳制品板块的营收、利润、成本及市场趋势。
图表34-41：食品综合板块的营收、利润、成本及增长潜力分析。

总结

2021年上半年，食品饮料行业在疫情后逐步恢复，白酒和啤酒板块表现出较强的景气度与盈利能力，而调味品和食品综合板块则受到需求恢复低预期及渠道调整的冲击。随着下半年需求改善及库存优化，调味品和乳制品板块有望迎来转机。整体来看，建议投资者关注具备强护城河、良好现金流及高ROE的龙头企业，把握估值调整带来的投资机会。

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