20210905-国金证券-食饮2021中报总结_速度还是耐力_困境还是机遇__25页_3mb

食品饮料2021年中报总结

核心内容

2021年上半年，食品饮料行业整体表现分化，白酒、啤酒、乳制品板块受益于需求恢复和行业升级，表现较好；而调味品和食品综合板块则因高基数、库存压力和渠道调整，业绩承压。行业整体在宏观经济压力下展现出一定的增长韧性，尤其在龙头企业中，盈利能力和现金流表现较为突出。

主要观点

• 白酒板块：延续高景气度，Q2收入同比增长19.6%，利润增速高于收入，高端酒表现稳健，次高端及地产酒增长显著，渠道库存和价盘健康，为中秋旺季蓄力，建议关注估值调整后的布局机会，首推高端及改革标的。
• 啤酒板块：高端化进展好于预期，净利率持续提升，尽管Q2销量受高基数影响略有下滑，但ASP提升明显，重点企业如华润、青啤等通过提价和结构升级改善盈利，未来增长逻辑明确。
• 调味品板块：业绩短期承压，但行业集中度提升空间较大，预计下半年随着需求回暖和渠道库存改善，将出现明显反弹，建议关注改善机会。
• 乳制品板块：两强竞争趋缓，伊利、蒙牛等头部企业展现优秀成本控制能力，利润提升逻辑明确，预计下半年估值中枢有望上移，首推伊利、蒙牛。
• 食品综合板块：整体表现不佳，但部分优质公司如绝味食品等在逆境中表现出较强韧性，建议关注后半年的边际改善机会。

关键信息

白酒板块

• 收入：21H1白酒板块收入同比增长21.6%，Q2同比增长19.6%，高端酒增长稳定，次高端及地产酒表现亮眼。
• 利润：Q2归母净利同比增长26.2%，高端酒净利率提升显著，部分企业因费用投放导致利润增长受限。
• 现金流：Q2预收款增长显著，渠道回款积极，为全年任务提前完成奠定基础。
• 估值：茅台、五粮液、泸州老窖22年PE分别为34、26、28倍，具备较强性价比。

啤酒板块

• 收入：21H1啤酒龙头收入普遍增长，百威亚太表现尤为突出，Q2销量受基数影响下滑，但吨价提升明显。
• 利润：Q2毛利率稳定，青啤、华润净利率提升，重啤因费用增加导致利润低于预期。
• 高端化：华润、青啤等企业高端化进展超预期，提价和结构升级是主要驱动力。

调味品板块

• 业绩：21H1营收同比增长3.7%，但净利润下滑8.23%，主要因高基数、高库存和成本压力。
• 未来展望：渠道库存逐步改善，餐饮需求回暖，行业集中度有望提升，建议关注下半年改善机会。

乳制品板块

• 业绩：21H1乳制品板块营收同比增长4.2%，Q2原奶成本压力显现，但头部企业成本控制能力突出。
• 趋势：伊利、蒙牛等企业利润率提升逻辑明确，预计下半年估值中枢上移，建议优先关注。

食品综合板块

• 业绩：21H1营收和净利润均下滑，主要因疫情后消费需求疲软。
• 未来展望：部分优质公司如绝味食品在逆境中表现较好，建议关注后半年的边际改善。

风险提示

• 宏观经济下行：可能对整体消费能力造成影响。
• 疫情反复：可能对中秋等旺季需求产生负面影响。
• 区域市场竞争：对中小企业的生存空间形成压力。
• 原材料成本上涨：可能压缩企业利润空间。

投资建议

• 白酒：推荐高端酒（茅台、五粮液、泸州老窖）及改革标的（洋河、汾酒、酒鬼酒、舍得酒业）。
• 啤酒：关注华润、青啤等高端化进展较快的公司。
• 调味品：关注行业集中度提升及需求改善带来的机会。
• 乳制品：首选伊利、蒙牛，关注飞鹤的情绪修复。
• 食品综合：关注质地优秀、增长点清晰的公司。

重点公司表现

• 白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、酒鬼酒、舍得酒业等表现突出。
• 啤酒：华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒等在高端化和提价方面表现良好。
• 调味品：水井坊、山西汾酒、绝味食品等在特定领域有增长潜力。
• 乳制品：伊利、蒙牛、飞鹤等企业成本控制能力强，利润提升逻辑明确。

图表目录（摘要）

• 图表1-13：展示了白酒板块各公司的收入、利润、现金流及渠道情况。
• 图表14-18：提供了啤酒板块的收入、销量、吨价及高端化进展数据。
• 图表19-23：呈现了调味品和乳制品板块的收入、利润及市场表现。
• 图表24-41：涵盖了食品综合板块的收入、利润及市场趋势分析。

以上总结涵盖了文档的核心内容、主要观点和关键信息，结构清晰，便于快速了解各子板块的经营状况及投资建议。