20160326-华创证券-华创债券信用周报_利率债的调整压力终将传递到信用债市场_13页_916kb

债券周报总结

核心内容概述

本报告为华创债券信用周报，发布于2016年3月26日，主要分析了信用债市场近期的调整压力及市场风险事件，并回顾了2009年利率债与信用债之间的轮动关系，以期为投资者提供投资策略建议。

主要观点

1. 利率债与信用债轮动关系

   • 利率债的调整压力正逐步向信用债市场传导，这一趋势与2009年较为相似。
   • 利率债调整可能引发信用利差压缩，进而导致信用债收益率上行。
   • 利率债调整背后的原因包括通胀压力上升和经济复苏预期，这些因素可能促使央行货币政策转向，进一步加剧信用债的调整压力。

2. 信用债市场风险事件

   • 东北特钢：因董事长去世及行业不景气，流动性紧张，即将到期的15东特钢CP001存在兑付不确定性，公司信用评级被下调至负面。
   • 南京雨润：15雨润CP001违约，触发交叉违约条款，可能引发集团整体债务危机。公司内部关联交易复杂，风险集中于房地产板块。

3. 信用债发行情况

   • 信用债供给持续增加，但部分企业因市场变化大、信用资质较弱等原因取消发行。
   • 信用债发行失败的企业多为AA级，且以短融或超短融为主，说明市场对信用债的配置偏好逐渐转向短久期、高评级品种。

4. 信用债市场调整压力来源

   • 银行理财配置需求旺盛，但若股市持续反弹或监管政策收紧，可能分流资金，削弱信用债配置需求。
   • 信用风险事件频发，导致信用利差持续摊薄，短期信用债面临调整压力。

关键信息

信用债市场表现

• 二级市场：交投清淡，仅周四活跃。短融收益率稳定，中票收益率分化，低评级企业债收益率下行。
• 一级市场：需求旺盛，认购倍数较高，部分优质债券发行规模大、评级高。

信用债风险事件

• 东北特钢：董事长去世引发兑付风险，公司基本面恶化，流动性紧张，面临41亿元债券兑付压力。
• 南京雨润：15雨润CP001违约，触发交叉违约条款，预计集团需归还14.5亿元债务，关联交易复杂，风险集中。

信用债发行失败原因

• 多为AA级企业，信用资质较弱；
• 多为已发债企业，滚动发行频繁；
• 债项多为短融或超短融；
• 取消发行原因多为市场变化大，如认购不足或融资结构调整。

信用利差变化

• 短期低评级信用债：信用利差仍在下行通道；
• 长期高评级信用债：信用利差走扩，表明调整压力加大；
• AA与AAA信用债利差：趋近，进一步下行空间有限。

投资策略建议

• 利率债调整压力逐步传递：信用债收益率可能随利率债调整而上行，需警惕。
• 关注流动性与信用风险：短期信用债面临调整压力，建议投资者谨慎操作。
• 市场因素影响：银行理财配置需求变化、监管政策、股市表现等均可能影响信用债市场。
• 评级体系参考：投资者可参考华创证券的投资评级体系，判断债券的潜在表现。

历史回顾：2009年利率债与信用债轮动

• 利率债走势：08年利率债收益率持续下行，09年因政策收紧收益率震荡上升。
• 信用债走势：09年信用债收益率上行，但幅度小于利率债，信用利差收窄。
• 调整顺序：长期利率债先于短期利率债调整；高级别信用债先于低级别信用债调整。

图表要点

• 图表1：本周部分认购倍数较高的信用债（如16张经开发债、16朝国资债等）。
• 图表2：东北特钢存续债项及基本信息。
• 图表3-11：展示了08~09年利率债和信用债收益率变化、信用利差及期限利差等数据，揭示了市场轮动规律。

附注信息

• 分析师信息：屈庆（S0360515030001），李俊江。
• 华创证券销售通讯录：包含北京、广深、上海等地区销售团队联系方式。
• 投资评级体系：基于沪深300指数，分为强推、推荐、中性、回避四类，适用于公司与行业评级。

总结

信用债市场当前面临多重调整压力，主要来自利率债的调整、银行理财配置需求变化、信用风险事件频发等因素。投资者应关注信用利差变化及流动性风险，尤其对短期、低评级信用债保持谨慎。历史经验表明，利率债的调整最终会传导至信用债市场，因此需提前布局，防范风险。