20181113-国金证券-10月债券托管数据点评_信用债融资环境改善_地方债发行放缓_9页_916kb

信用债与利率债市场分析总结（2018年10月）

核心内容

2018年10月，中国债券市场在供给与需求两端呈现出分化态势。信用债融资环境有所改善，而地方债发行显著放缓，利率债整体发行规模下降。市场参与者的行为也出现明显分化，商业银行与广义基金在信用债和利率债上的持仓方向相反，反映出市场对不同债券品种的偏好变化。

主要观点

1. 信用债供给端改善

• 发行量与净融资额双增：10月信用债发行量达6,376.48亿元，同比增长23.90%，环比增加1,057.77亿元；净融资额为1,531.50亿元，环比增加1,673.38亿元，同比增长9.44%。
• 券种表现：除定向工具发行量下降外，其他券种如中票、公司债、企业债等均出现不同程度的回升，其中中票发行量增长幅度最大。
• 发行期限与利率下行：信用债加权发行期限为2.50年，较9月缩短0.06年；发行票面利率加权值为4.95%，较上月下降22bps，显示融资环境改善。

2. 信用债需求端分化

• 主要增持方：商业银行、广义基金和券商自营是信用债的主要增持方，保险机构为减持方。
• 持仓变化：
  • 商业银行：增持短融、超短融和企业债，减持中票，短融持仓占比增加0.7个百分点。
  • 广义基金：减持短融、超短融和企业债，增持中票，短融持仓占比减少1.4个百分点。
  • 券商自营：整体增持信用债，短融和中票持仓占比分别增加0.6和0.2个百分点。
  • 保险机构：对各信用债均有所减持，中票和企业债持仓占比分别减少0.1个百分点。
• 品种差异：短融是商业银行唯一增持品种，而中票是广义基金唯一减持品种。

3. 利率债供给端收缩

• 发行量与净融资额双降：10月利率债发行量为23,174.31亿元，环比减少9,835.55亿元；净融资额为6,612.67亿元，环比减少548.71亿元，但同比增长43.13%。
• 地方债发行放缓：地方债发行量同比减少24.71%，环比减少4,925.15亿元，是利率债发行量下降的主要原因。
• 同业存单增长：同业存单净融资额同比增长210.35%，成为利率债净融资额增长的主力。

4. 利率债需求端变化

• 主要增持机构：广义基金和商业银行是利率债的主要增持方，分别增持1,803.14亿元和1,754.84亿元。
• 主要减持机构：券商自营和特殊结算成员是利率债的主要减持方，分别减持79.21亿元和43.45亿元。
• 品种表现：
  • 国债：托管规模环比增加1,706亿元，商业银行和境外机构为增持方，广义基金为减持方。
  • 政策性金融债：托管规模环比下降，商业银行减持量最大，广义基金增持785.78亿元。
  • 同业存单：托管规模环比增加，商业银行和广义基金为增持方，境外机构为减持方。

关键信息

• 信用债融资环境改善：10月信用债发行量和净融资额均上升，中票发行量增长显著，短融、超短融和企业债成为商业银行的主要增持品种。
• 利率债发行放缓：地方债发行量大幅下降，利率债整体发行规模收缩，但净融资额同比上升，主要得益于同业存单的净融资增长。
• 需求端分化明显：商业银行和广义基金在信用债与利率债的持仓方向相反，显示出市场对不同类型债券的不同偏好。
• 未来展望：
  • 长端利率仍有下行空间，但受“稳汇率”政策影响，流动性宽松空间受限。
  • 城投平台再融资边际改善，系统性风险下降，但隐性债务压力仍存，不建议下沉城投评级。
  • 龙头优质民企受益于政策支持，融资环境和基本面有望改善。

风险提示

• 监管政策变动：可能对信用债市场产生冲击。
• 信用债负面事件：若超预期增加，可能引发利率和信用利差上行。
• 中美货币政策分化：可能限制流动性宽松空间，影响长端利率下行趋势。

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