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申万固收·周度聚焦 | 可能被高估的三季度债券供给压力总结

核心内容概览

申万宏源固收研究团队在2026年7月25日至31日期间，对债券市场进行了深入分析，重点聚焦三季度债券供给压力、固收+基金配置变化、信用债市场走势、可转债市场动态、机构行为及流动性情况等方面。

主要观点与关键信息

一、三季度债券供给压力分析

• 市场担忧：三季度政府债供给规模和久期压力可能被高估，尤其集中在8月。
• 供给来源：国债和地方债发行规模均处于季节性高位。
• 缓解因素：
  • 央行加大中长期流动性投放（MLF、逆回购等），预计提供流动性支持。
  • 特别国债注资可能释放银行债券配置空间。
  • 保险机构对长久期地方债配置力度增强，可能缓解国债久期压力。
• 结论：若央行能匹配供给节奏，三季度债券市场承压将可控。

二、“固收+”基金配置变化

• 规模增长：26Q2“固收+”基金产品数量净增83只，规模增加3712亿元，总规模达3.6万亿元。
• 配置趋势：
  • 混合二级债基：主要增配国债、二永债，久期拉长，流动性为重。
  • 偏债混合型基金：增配非政府金融债，减少纯债配置。
  • 混合一级债基：规模小幅增加，主要增配可转债。
• 风险收益表现：二季度股债双涨，基金回撤收窄、波动率回落，杠杆和久期均有所提升。

三、纯债基金&指数债基持仓分析

• 规模增长：26Q2纯债基金和指数债基合计增长近9000亿元，总规模近7万亿元。
• 持仓结构：
  • 纯债基金：偏好国债、非政金金融债，利率债中长债、超长债占比提升。
  • 信用债基金：二永债国有大行占比提升，产业债资质偏好上移。
• 指数债基：以政金债为主导，信用债和同业存单各有侧重，整体规模增长。

四、信用债市场走势

• 收益率变化：短端分化、长端下行为主，信用利差大多收窄。
• 市场情绪：当前信用利差较薄，进一步做多空间有限。
• 评级调整：华侨城集团评级调整引发关注，但其他主体维持AAA评级。
• 城投债：受政策收紧影响，估值分化和流动性分层可能加速。

五、可转债市场动态

• 走势分化：双低和低价转债估值修复明显，接近5月中旬水平；高价转债估值偏高，需等待正股指引。
• 估值变化：5年以上转债估值收敛，部分次新转债估值压缩。
• 情绪改善：近期权益市场回撤后，部分转债情绪回暖，出现普遍修复。

六、机构行为分析

• 利率债基：久期回落，但分歧度仍较高。
• 信用债基：久期抬升，配置意愿增强。
• 理财破净率：因市场波动和久期调整，破净率有所抬升。

七、地方债市场动态

• 供给放量：本周地方债发行和净融资环比上升，但下周预计回落。
• 利差分析：10Y及以上地方债减国债利差已压缩至10BP附近，性价比偏低。
• 期限变化：本期地方债加权发行期限缩短，未来或进一步调整。

八、公募REITs市场表现

• 业绩承压：2026Q2整体营收和净利润同比、环比均下降。
• 板块分化：消费、保障房REITs表现相对稳健，而仓储物流、园区等板块表现疲软。
• 分派率提升：产权和特许经营权REITs分派率同比提升。

九、高频经济数据回顾

• 工业生产：整体平稳，部分行业如建材、汽车链有所回升。
• 地产市场：30大中城市商品房成交面积环比上升，二线城市涨幅最大。
• 土地市场：成交面积上升，溢价率下降。

十、流动性分析

• 资金面：央行提前呵护跨月流动性，月末资金面预计平稳。
• 操作工具：不同期限工具价格差异明显，央行可能通过投放量引导市场利率中枢。
• 存单市场：收益率震荡上行，但配置需求释放对供给形成缓冲。

总结

三季度债券供给压力虽被市场高估，但央行流动性支持、特别国债注资及配置盘入场或缓解冲击。固收+基金配置进一步向纯债倾斜，但不同类别基金策略分化明显。信用债利差收窄，市场情绪谨慎，城投债估值分化加剧。可转债市场呈现结构性修复，但整体性价比偏低。地方债供给放量后或回落，利差压缩至低位，配置价值待观察。公募REITs市场整体承压，保障房板块表现相对稳健。高频经济数据反映地产链有所回升，但投资边际仍偏下行。流动性方面，央行提前干预确保资金面平稳，市场利率中枢有望保持合理。