20260830-中国银河-宏观周报_地缘溢价退潮_政策换挡提质_8页_848kb

宏观周报总结（8月24日-8月30日）

核心内容概述

本周国内经济运行呈现需求韧性犹存、生产结构分化、价格由供给与地缘因素主导的特征。财政与货币政策协同发力，地方债发行提速，海外宏观环境不确定性上升，美联储加息预期增强。

国内宏观分析

需求端

• 消费：

  • 居民出行保持韧性，地铁客运量较去年8月日均水平上升2.9%。
  • 国内航班执行架次较去年同期上升4.5%，国际航班执行架次上升1.1%。
  • 电影票房收入较去年8月均值下降1.5%，显示文化娱乐消费疲软。
  • 8月乘用车销量同比下降22.4%，较上月同期下降3.8%，汽车消费仍偏弱。

• 外需：

  • 干散货运价继续上行，集装箱运价高位趋稳。
  • 港口货物吞吐量环比上升24.0%，集装箱吞吐量环比上升13.0%，显示外需逐步回暖。
  • 台风及强降雨影响消退，前期积压船舶和货物集中恢复作业，推动吞吐量回补。

生产端

• 黑色系：

  • 高炉开工率回落0.52个百分点至82.3%，焦炉开工率回落4.25个百分点至64.44%。
  • 日均铁水产量环比下降0.5%至236.53万吨，螺纹钢和热卷产量分别下降4%和1.4%。
  • 黑色系整体走弱，显示需求疲软与供给宽松。

• 化工链：

  • 化工链在前期低位上连续两周修复，PTA产量增加5.03万吨至116.41万吨，开工率上升2.61个百分点至60.34%。
  • 纯碱开工率继续上升2.13个百分点至80.44%，显示供给集中恢复。

• 石油链：

  • 炼油厂开工率上升2.19个百分点至53.33%，但石油沥青装置开工率下降1.9个百分点至21.6%。
  • 石油链回暖尚未全面扩散，显示结构性分化。

物价表现

• CPI：

  • 猪肉价格温和回升，生猪期货价格回落3.1%。
  • 蔬菜价格回落1.25%，水果价格下跌2.45%，苹果期货结算价下跌3.86%。
  • 鸡蛋价格环比上涨3.2%，显示部分农产品价格改善。

• PPI：

  • 原油价格由涨转跌，WTI和布伦特原油分别环比下跌2.94%和3.05%。
  • 双焦价格继续上行，焦煤、焦炭分别上涨6.98%和6.63%，核心因供给偏紧支撑。
  • 铜、铝价格由跌转涨，分别上涨1.36%和0.27%，显示工业需求有所回升。

财政与货币政策

• 财政政策：

  • 地方债发行提速，一般国债发行进度55.3%，新增专项债发行进度65.9%，特殊新增专项债接近尾声。
  • 财政发力重点将由“加快发行”转向“加快使用、提升资金效益”。
  • 财政部发布《地方附加税法（征求意见稿）》，拟将城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加合并为地方附加税，税率维持11%-13%。

• 货币政策：

  • 央行跨月大额投放资金，但MLF转为净回笼，国债收益率曲线上移。
  • 7天逆回购利率下行，DR007收于1.3859%（-5BP），DR001收于1.3378%（-10BP）。
  • 房地产信贷政策优化，个人住房贷款最长期限延长至40年，释放购房需求。

海外宏观分析

• 美联储政策：

  • 沃什在Jackson Hole讲话中展现鹰派姿态，提升年内加息预期。
  • 美债收益率走高，压制黄金和风险偏好，美元指数回升。
  • 9月加息概率提升，但门槛仍较高，长端美债仍有性价比。

• 美国经济数据：

  • 7月PCE通胀略强于预期，核心PCE同比3.3%，PCE同比3.7%，环比0.2%。
  • 7月新房销售年化总数降至60.7万户，低于预期，地产市场仍偏弱。
  • 8月密歇根大学消费者信心指数终值51.7%，一年期通胀预期降至4.0%。

• 地缘与贸易风险：

  • 美国升级与加拿大贸易战，威胁对加拿大车辆和零部件征收50%关税。
  • 美国禁止电网使用部分外国（中国）制造的设备，地缘风险加剧。
  • 伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡通航谈判进展，但美伊未有效接触。

• 欧日央行动向：

  • 欧央行可能在9月再次加息，应对地缘风险。
  • 日央行或在9月加息，利率达到1.25%，以控制通胀和防止日元贬值。

风险提示

• 政策落地不及预期的风险。
• 消费者信心恢复不及预期的风险。

评级标准

• 行业评级分为推荐、中性、回避，以行业指数相对基准指数的涨幅为依据。
• 公司评级分为推荐、谨慎推荐、中性、回避，以公司股价相对基准指数的涨幅为依据。

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