20260831-中国银河-_中国银河宏观_地缘溢价退潮_政策换挡提质_宏观周报_8月24日-8月30日_19页_2mb

中国银河宏观周报总结（8月24日-8月30日）

核心内容概览

本周中国银河宏观周报指出，国内经济呈现需求韧性犹存、生产结构分化、价格由供给与地缘因素主导的特征。政策层面，财政与货币工具协同发力，但地缘溢价退潮，市场对美联储加息预期有所上升。整体来看，经济运行在政策调整与外部不确定性之间呈现微妙平衡。

国内宏观分析

1. 需求端表现

• 消费：居民出行保持韧性，地铁客运量、国内外航班执行数均高于去年同期，但汽车消费仍偏弱。
  • 截至8月27日，地铁客运量较去年8月日均水平上升2.9%。
  • 截至8月28日，国内航班平均执行1.5万架次，同比上升4.5%；国际航班平均执行1891.1架次，同比上升1.1%。
  • 电影日均票房收入19220.3万元，同比下降1.5%。
  • 8月乘用车销量95.6万辆，同比下降22.4%，环比下降3.8%。

2. 外需表现

• 运价与港口：干散货运价继续上行，集装箱运价高位趋稳，港口吞吐量有所反弹。
  • 截至8月28日，BDI（波罗的海干散货指数）8月均值2951.1，环比上升6.4%，同比上升47.5%。
  • 中国出口集装箱运价指数均值1835.6，环比下降1.9%，同比上涨54.1%。
  • 8月23日当周港口货物吞吐量27512.6万吨，环比上升24.0%，同比上升2.6%；集装箱吞吐量701.0万箱，环比上升13.0%，同比上升3.5%。

3. 生产端分化

• 黑色系：整体走弱，高炉、焦炉开工率及铁水产量均出现回落。

  • 高炉开工率回落0.52个百分点至82.3%。
  • 焦炉开工率回落4.25个百分点至64.44%。
  • 日均铁水产量环比下降0.5%至236.53万吨，螺纹钢和热卷产量分别环比下降4%和1.4%。

• 化工链：持续修复，PTA和纯碱开工率上升。

  • PTA产量环比增加5.03万吨至116.41万吨，开工率上涨2.61个百分点至60.34%。
  • 纯碱开工率继续上涨2.13个百分点至80.44%。

• 石油链：涨跌互现，炼油环节回升，但沥青装置开工率下降。

  • 炼油厂开工率上涨2.19个百分点至53.33%。
  • 石油沥青装置开工率下降1.9个百分点至21.6%。

4. 物价表现

• CPI：猪肉价格温和回升，蔬菜价格回落。

  • 截至8月28日，猪肉平均批发价周环比上涨1.06%，但生猪期货价格回落3.1%。
  • 28种重点监测蔬菜平均批发价环比回落1.25%，6种重点监测水果平均批发价下跌2.45%，苹果期货结算价下跌3.86%。
  • 鸡蛋价格环比上涨3.2%。

• PPI：原油价格由涨转跌，双焦价格继续上涨。

  • WTI和布伦特原油价格分别环比下跌2.94%和3.05%。
  • 焦煤、焦炭、铁矿石、螺纹钢和热卷价格分别环比上涨6.98%、6.63%、1.41%、2.02%和2.02%。
  • 铜、铝价格由跌转涨，分别环比上涨1.36%和0.27%。

财政与货币政策

• 财政端：地方债发行提速，特殊新增专项债接近尾声。

  • 本周一般国债发行3200.7亿元，净融资进度55.3%。
  • 特别国债发行完成，累计净融资进度74.8%。
  • 地方新增一般债发行372.5亿元，进度69.1%；新增专项债发行1865.14亿元，进度65.9%。
  • 特殊新增专项债发行717.73亿元，进度98.8%。

• 货币政策：央行通过MLF操作和逆回购操作维持流动性充裕。

  • 本周开展5000亿元1年期MLF操作，本月净回笼1000亿元。
  • 本周公开市场逆回购操作合计净投放13265亿元，月末季节性加大资金投放。
  • 主要货币市场利率明显下行，SHIBOR007收于1.3870%（-4BP），DB007收于1.3850%（-5BP）。
  • 国债收益率曲线上移，30年期国债收益率收于2.1480%（+2BP），10年期收于1.6949%（+1BP），1年期收于1.2132%（+1BP）。

海外宏观分析

• 美联储政策：沃什讲话偏鹰，年内加息预期上升。

  • 沃什在Jackson Hole讲话中强化鹰派姿态，提升年内加息概率。
  • 美债收益率走高，美元反弹，金价承压，风险偏好短期受压制。
  • 9月加息预期提升，CME数据显示9月加息概率达43%。

• 美国经济数据：数据好坏参半，地产和就业偏弱，但消费不弱。

  • 7月核心PCE同比3.3%，PCE同比3.7%，环比0.2%。
  • 7月个人消费支出环比0.2%，小幅上修。
  • 7月新房销售年化总数降至60.7万户，低于预期。
  • 非农就业数据下修，但就业市场仍有一定韧性。

• 其他事件：

  • 美国升级与加拿大贸易战，考虑对半导体加征新关税。
  • 伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡通航问题继续谈判，但美伊未有效接触。
  • 欧央行与日本央行均可能在9月加息，以应对通胀和汇率压力。

风险提示

• 政策落地不及预期的风险。
• 消费者信心恢复不及预期的风险。

图表说明

• 图1：地铁客运量（万人次）
• 图2：国内航班执行航班数（架次）
• 图3：BDI及BDTI走势
• 图4：CCFI走势
• 图5：高炉开工率（%）
• 图6：PTA开工率（%）
• 图7：苹果期货价及果蔬现价走势
• 图8：布伦特和WTI原油期货结算价（美元/桶）
• 图9：一般国债发行周进度（亿元）
• 图10：专项债发行周进度（亿元）
• 图11：DR007与7天逆回购利率（%）
• 图12：10年期国债收益率与DR007
• 图13：美国、欧洲、中国数据对比
• 图14：9月加息预期提升

总结

本周国内经济延续需求韧性，生产端结构分化，价格由供给与地缘因素主导。消费方面，出行链保持增长，但汽车消费仍弱；外需方面，运价和港口数据改善。生产端黑色系走弱，化工链修复，石油链涨跌互现。物价方面，猪肉温和回升，果蔬价格回落，原油因地缘风险溢价回落，双焦价格领涨，铜铝价格回升。财政政策持续发力，地方债发行提速，后续重点转向加快使用；货币端央行通过MLF和逆回购操作维持流动性充裕，但国债收益率上移。海外方面，美联储鹰派信号增强，美债收益率走高，美元反弹，金价承压，9月加息预期上升；美国经济数据呈现结构性分化，欧日央行也可能在9月加息。整体来看，政策调整与地缘风险并存，需关注后续政策落地效果及市场反应。