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并购上游公司协同联动，下半年有望扭亏为盈

核心内容概述

本报告分析了太空板业2016年中报表现及公司未来的发展前景，指出公司在2016年上半年面临较大的亏损压力，但通过并购产业链上游公司，有望实现业绩的触底回升。报告同时指出，随着绿色建材的推广和BIM技术的发展，公司未来具备较大的增长潜力，并对2016-2018年的盈利情况进行了预测。

主要观点

• 2016年中报表现不佳：公司营业收入同比下降49.26%，归母净利润亏损扩大至-3533.06万元，净资产收益率为-5.77%，显示公司面临较大的经营压力。
• 绿色建材行业前景良好：新型建材是国家重点支持的行业，具有环保、节能、防火等多重优势，未来有望替代传统建材，提升市场份额。
• 并购产业链上游公司：公司拟收购东经天元和互联立方各80%的股权，两家公司合计营业收入是太空板业的近三倍，预计未来三年净利润合计不低于5000万元、6500万元、8450万元。
• BIM技术发展迅速：我国BIM应用率预计在未来两年内显著提升，公司将通过BIM咨询服务增强行业影响力，提升盈利能力和抗风险能力。
• 盈利预测：预计公司2016-2018年营业收入分别为399.02/458.88/527.71百万元，净利润分别为2.03/11.58/27.11百万元，EPS分别为0.01/0.05/0.11元。
• 估值与投资评级：根据可比公司2016年平均市净率，给予公司2016年2.2倍PB估值，对应目标价14.67元，首次覆盖给予“持有”评级。

关键信息

一、2016年中报：销量减少，亏损扩大

• 营业收入：1,857.46万元，同比下降49.26%
• 归母净利润：-3533.06万元，同比下降66.00%
• 净资产收益率：-5.77%，同比下降2.66%
• 每股净资产：2.47元，同比下降5.60%
• 公司连续亏损，面临暂停上市风险。

二、推广绿色建材是未来趋势，太空板主业仍有回升空间

• 太空板是新型轻质建筑材料，具备环保节能、防火、使用寿命长等优势。
• 目前主要应用于工业厂房及仓储物流库、公用设施、产业化民用住宅等。
• 太空板综合造价低于彩钢板，且使用寿命是彩钢板的2-3倍，有助于减少材料消耗和环境污染。
• 国家政策支持绿色建材发展，如《绿色建筑行动方案》《十三五规划》等。

三、并购产业链上游公司，联动发展业绩触底回升

• 公司收购东经天元和互联立方，前者是Autodesk在中国大陆AEC行业的唯一经销商，后者是BIM咨询服务龙头。
• 并购后，公司可整合客户资源，提升协同效应，增强盈利能力。
• 东经天元和互联立方承诺未来三年净利润合计不低于5000万元、6500万元、8450万元。
• 公司将向装配式新型建筑体系系统集成商转型，增强在绿色、低碳、智慧建筑领域的服务能力。

四、盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2016年：营业收入399.02百万元，净利润2.03百万元，EPS 0.01元
  • 2017年：营业收入458.88百万元，净利润11.58百万元，EPS 0.05元
  • 2018年：营业收入527.71百万元，净利润27.11百万元，EPS 0.11元
• 估值：根据可比公司2016年平均预测市净率，给予公司2016年2.2倍PB，对应目标价14.67元，首次覆盖给予“持有”评级。

五、风险提示

• 暂停上市风险
• 并购效果不达预期风险
• 子公司业绩承诺兑现风险
• 太空板产品推广风险

附录：财务预测摘要

估值对比

总结

太空板业在2016年上半年业绩表现不佳，面临暂停上市风险。然而，通过并购东经天元和互联立方，公司有望实现业绩触底回升，增强在BIM技术应用和绿色建材推广方面的竞争力。随着国家对绿色建筑和BIM技术的支持，公司未来在装配式建筑领域的发展前景看好。尽管存在一定的风险，但公司具备较大的发展潜力，给予“持有”评级。