20230104-财通证券-证券业2023年度投资策略_在复苏的起点再出发_32页_3mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对证券行业进行了全面复盘，并展望了2023年的投资机会。整体来看，券商板块在2022年经历了大幅下跌，但市场开始回暖，为行业估值修复提供了基础。同时，财富管理业务表现稳健，居民财富向权益市场搬家的趋势依然存在。投资业务因市场波动表现不佳，但随着市场回暖，其业绩弹性有望释放。投行与私募股权投资业务在政策支持下将发挥更大作用。盈利预测显示，2023年行业有望迎来显著增长，建议投资者积极布局。

主要观点

1. 板块复盘：股价已先于基本面触底

• 股价表现：2022年券商板块全年累计跌幅达27.9%，Q4开始跑出超额收益，股价相对沪深300持续超跌。
• 业绩表现：2022年前三季度证券行业营业收入和净利润同比分别-17.0%、-18.9%，其中投资业务是盈利下行的主要拖累因素。
• 估值表现：2022年末券商板块整体PB为1.17倍，仅位于近五年历史分位数的6.4%，盈利与估值存在显著错配。

2. 财富管理：居民财富搬家的长期逻辑未被打破

• 新发基金表现：2022年权益类基金新发规模同比-78.8%，而债券型及货币型基金存量规模明显增长。
• 保有规模表现：尽管权益类基金保有规模下滑，但债券型及货币型基金保有规模增长显著，反映居民防御性投资需求。
• 券商表现：券商在权益类及固收类基金保有端表现优于银行及独立第三方，尤其在ETF产品布局方面有明显优势。
• 代销与基金管理收入：2022H券商代销收入同比-24.6%，基金管理收入同比-10.3%，但部分头部券商表现优于行业平均水平。

3. 投资业务：极低基数下业绩高弹性待释放

• 业务表现：2022年股债市场回调，导致券商投资收入同比下滑超50%，但市场中性预期下，2023Q1投资收入同比增幅预计达40倍。
• 创新业务：衍生品业务具有逆周期属性，有助于平滑业绩波动，部分券商表现优于同行。

4. 投行+股权投资业务：政策重点在“科技金融服务体系”

• 业务表现：注册制深化背景下，股债发行市场维持高景气，2022前三季度投行净收入同比+6.3%。
• 竞争格局：头部券商在市场份额和人才储备方面领先，推动竞争格局进一步分化。
• 增量业务：私募股权投资业务作为创新资本形成的重要力量，将在“科技-产业-金融”新循环中发挥更大作用。

5. 盈利前瞻与投资建议

• 盈利预测：2023年证券行业净利润有望同比+31.3%，市场风险偏好、流动性及政策向好将提升估值。
• 投资建议：建议关注业绩具备高贝塔属性的【东方财富】，以及估值相对溢价的【国联证券】和【中信证券】，同时关注全面注册制落地后的【广发证券】和【国金证券】。

关键信息

• 市场表现：2022年券商板块累计跌幅达27.9%，Q4开始跑赢沪深300。
• 盈利与估值：2022年证券行业年化ROE为5.9%，处于近五年中枢水平，而PB处于历史低位，存在显著错配。
• 财富管理趋势：尽管权益类基金新发规模下滑，但存量份额不降反增，居民财富向权益市场搬家趋势未被打破。
• 投资业务弹性：2022年投资收入大幅下滑，但2023Q1有望迎来高弹性增长。
• 投行与私募股权：注册制深化背景下，头部券商市场份额稳固，私募股权业务前景广阔。
• 盈利预测：2023年证券行业净利润有望增长31.3%，建议积极布局。

表格摘要

风险提示

• 权益市场大幅波动风险
• 监管周期趋严风险
• 基金管理费率或佣金费率大幅下行风险
• 大幅计提信用减值损失风险