20260410-西南证券-2026年3月通胀数据点评_食品项拖累CPI同比涨幅_PPI同比41个月后首次转正_7页_1mb

2026年3月通胀数据点评总结

核心内容

2026年3月，中国通胀数据呈现以下特点：

• CPI同比涨幅收窄：3月CPI同比涨幅降至 $1%$，低于市场预期 $1.25%$，主要受食品价格拖累。
• 食品价格同比涨幅显著收窄：食品类价格同比涨幅收窄1.4个百分点至 $0.3%$，其中猪肉和鸡蛋价格同比分别下降 $11.5%$ 和 $3.3%$，对CPI形成拖累。
• 非食品价格同比小幅上升：非食品价格同比上升 $1.2%$，涨幅较上月收窄0.1个百分点。
• 核心CPI保持稳定：3月核心CPI同比为 $1.1%$，高于CPI总体水平，表明非食品和服务价格相对稳定，对整体物价形成支撑。
• CPI环比由升转降：3月CPI环比由上升 $1%$ 转为下降 $0.7%$，低于季节性水平。
• PPI同比首次转正：3月PPI同比由下降 $0.9%$ 转为上升 $0.5%$，结束连续41个月的同比下降，成为年内首次转正。
• PPI环比持续上涨：3月PPI环比为 $1%$，连续6个月上涨，为48个月以来最大涨幅。

主要观点

CPI方面

• 食品类价格同比涨幅收窄，主因是节后消费需求回落和供给增加，尤其是鲜菜、鲜果、猪肉、鸡蛋等价格显著下降。
• 非食品价格同比小幅上升，但环比转为下降，显示整体消费价格面临下行压力。
• 核心CPI同比保持在 $1%$ 以上，表明非食品和服务价格基础相对稳定，对整体物价形成支撑。
• 4月CPI预计保持平稳，食品价格可能小幅下降，非食品价格或温和回升。

PPI方面

• PPI同比转正，主因是国际大宗商品价格上涨和国内重点行业供需关系改善，尤其是石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格显著上升。
• PPI环比持续上涨，涨幅扩大，主要由国际油价上涨和国内复工复产推动。
• 国内“反内卷”政策持续推进，工业品价格获得支撑，新兴行业增长动能增强。
• 4月PPI预计维持在正区间，但若地缘冲突缓和或原材料价格回调，存在再次下行风险。

关键信息

食品价格表现

• 同比：鲜菜、鲜果、牛肉、羊肉价格同比分别上涨 $4.9%$、 $4%$、 $7.8%$、 $6.4%$，涨幅回落；猪肉、鸡蛋价格同比分别下降 $11.5%$、 $3.3%$，降幅扩大。
• 环比：鲜菜、鲜果、猪肉、鸡蛋、水产品价格环比分别下降 $10.1%$、 $3.3%$、 $7.3%$、 $3.4%$、 $2.6%$，合计影响CPI环比下降约 $0.45%$。
• 4月展望：随着应季蔬果上市，食品价格或继续下行；猪价弱势运行，预计食品CPI同比小幅下降。

非食品价格表现

• 同比：非食品价格同比上升 $1.2%$，其中消费品价格同比上升 $1.3%$，服务价格同比上升 $0.8%$。
• 环比：消费品价格环比由升转降，服务价格环比由升转降，部分服务类价格如飞机票、交通工具租赁、旅行社收费等显著回落。
• 4月展望：清明假期或推动非食品价格温和回升，第二批“以旧换新”超长债资金落地，叠加扩内需政策，或对非食品价格形成支撑。

PPI转正原因

• 国际因素：国际原油价格波动、大宗商品价格上行推动PPI回升。
• 国内因素：重点行业供需关系改善，国内“反内卷”政策实施，新兴行业如人工智能、光伏、锂电池等价格显著上涨。
• 政策支持：发改委已下达第二批625亿元超长债资金，支持消费品以旧换新，对工业消费品价格形成支撑。

风险提示

• 政策落地节奏不及预期。
• 国际大宗商品价格波动超预期。

数据来源与图表说明

• 数据来源：wind、西南证券整理。
• 图表：
  • 图1：食品、非食品价格同比涨幅均收窄。
  • 图2：食品类分项价格表现。
  • 图3：4月初农产品价格指数继续下滑。
  • 图4：4月初猪肉价格和蔬菜价格均下降。
  • 图5：生产资料同比由降转涨，生活资料价格同比降幅收窄。
  • 图6：石油相关行业价格同比走势。
  • 图7：生产资料价格指数环比涨幅收窄。
  • 图8：4月初南华工业品指数同比上升。

分析师信息

• 分析师：叶凡、刘彦宏
• 执业证号：S1250520060001、S1250523030002
• 联系方式：
  • 叶凡：电话 010-57631106，邮箱 yefan@swsc.com.cn
  • 刘彦宏：电话 010-55758502，邮箱 liuyanhong@swsc.com.cn

投资评级说明

• 报告投资建议分为公司评级和行业评级。
• 公司评级标准：未来6个月内个股相对相关指数涨幅。
• 行业评级标准：未来6个月内行业整体回报相对相关指数涨跌幅。

重要声明

• 本报告由西南证券研究院发布，内容基于公开资料，不构成投资建议。
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