【中诚信国际】2024年度城投债市场追踪及市场关注：供给缩量，利差收窄，化债与转型迫在眉睫_13页_1mb

城投债季度报告总结

核心内容概述

2024年城投债市场在严监管和债务化解政策背景下呈现供给缩量、利差收窄、化债与转型加速的特征。全国城投债发行规模及净融资额同比大幅下降，反映出市场整体融资环境趋紧，同时优质区域和主体仍保持较低的融资成本，而弱资质主体面临更大压力。

主要观点与关键信息

1. 发行概况及特征

• 发行总量与净融资：2024年全国共发行9,143只城投债，发行总额为64,522.76亿元，净融资仅为623.13亿元，发行总额同比下降6.33%，净融资同比下降95.40%。
• 季度发行趋势：一季度发行金额最高，后三个季度较为平稳，但净融资额波动明显，四季度由负转正。
• 发行期限：1年期以下城投债占比约22.50%，5年以上占比约8.26%，超长期限（10年及以上）城投债发行量明显增加。
• 发行区域与主体：超长期城投债主要集中在省级和发达区域的省会城市，以AAA评级为主，发行品种以中期票据和一般公司债为主。

2. 市场利率与认购情况

• 收益率与发行成本：2024年城投债收益率整体下行，不同信用级别债券收益率差异缩小，AAA与AA+平均差值为8.3bp，AA+与AA为11.5bp。
• 认购倍数：2024年城投债认购倍数普遍较高，2月和7月出现认购高峰，9月和10月因市场调整有所下降。
• 低层级城投压力：AA级别城投债净融资额缩量最明显，由正转负；区县及园区城投企业净融资由正转负，整体承压。

3. 区域与省份表现

• 发债前三省份：江苏省、浙江省、山东省发行金额居前，但净融资额大幅缩减，其中江苏和浙江甚至出现净流出。
• 净融资表现：山东省、福建省及河南省为净流入前三省份，但金额较上年均有下降。
• 非重点省份压力：非重点省份化债政策落地较慢，非标风险事件数量较多，如贵州、山东、陕西等。

4. 城投债化债与转型

• 化债政策影响：2024年“一揽子化债”政策持续推进，包括化债期限延长、非标债务重组扩容等，为地方隐性债务化解提供支持。
• “退平台”进程加快：超600余家城投企业声明退出地方政府融资平台，但退平台未必意味着摆脱政府融资功能，且发债行为仍受政策限制。
• 转型重点：城投企业正加速向“产业类”主体转型，但需警惕转型过程中政企关系重塑、新旧业务衔接及“双弱”主体风险释放。

5. 市场环境与未来展望

• 财政压力持续：2024年1~11月全国一般公共预算收入同比下降0.6%，政府性基金预算收入下降18.4%，地方财政收支矛盾凸显。
• 政策效果待观察：尽管宽货币和财政政策力度加大，但对地方债务化解和城投转型的实际效果仍需持续观察。
• 风险关注点：
  • 融资平台“退名单”后的风险演化；
  • 弱资质主体融资和偿债压力；
  • 表面或激进转型可能带来的潜在风险；
  • 非标债务置换与化解难度。

结构总结

总体趋势

• 市场紧缩：城投债供给偏紧，净融资大幅下降，市场信心有所恢复但整体仍承压。
• 优质主体优势明显：AAA级及经济财政实力强的区域仍能保持较低融资成本，而弱资质主体面临更大挑战。
• 政策导向明确：化债与转型是2024年城投债市场的核心方向，政策效果和执行力度将决定未来市场走势。
• 风险复杂化：化债与转型进程中的风险需高度关注，尤其是政企关系、债务化解及新业务发展等环节。