深度报告-20201129-中泰证券-奇安信-688561.SH-网络安全新龙头_领跑行业新赛道_27页_2mb

奇安信（688561.SH）投资分析总结

核心内容

奇安信是中国新一代网络安全领域的龙头企业，自2014年成立以来，经历六年快速发展，已形成覆盖基础架构安全、新一代IT基础设施防护、大数据智能安全检测与管控的完备安全产品体系。公司以渠道销售为主，直销为辅，主要客户包括政府、公检法、军队等政府相关客户，占比超过50%。公司高度重视研发投入，研发费用占营收比例逐年下降，但始终保持在较高水平，形成强大的技术壁垒。

主要观点

• 行业地位突出：奇安信在多个核心安全产品领域持续多年位居行业前列，多项产品市场份额排名第一。
• 业务增长迅速：2017年-2019年，公司收入年复合增长率达95.7%，安全服务业务年均复合增长率达81.3%。
• 新兴赛道发展迅猛：公司积极布局大数据安全、云安全、工业互联网安全等新兴领域，相关产品收入增速显著高于整体业务增速。
• 政策与技术驱动：国家政策推动及新技术发展（如大数据、云计算、物联网）为公司新赛道业务带来强劲增长动力。
• 盈利改善趋势：2019年起，公司利润开始减亏，盈利能力逐步改善。
• 估值与投资建议：公司预计2020-2022年总收入分别为44.79亿元、63.16亿元和88.67亿元，对应PS估值分别为16.5倍、11.7倍和8.3倍，基于对标公司Palo Alto Networks的历史PS估值及公司龙头地位，给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2014年
• 负责人：齐向东（360创始人）
• 上市时间：2020年（科创板）
• 营收情况：2017-2019年分别为8.21亿元、18.17亿元、31.54亿元
• 研发投入：2017-2019年分别为5.41亿元、8.18亿元、10.47亿元
• 研发人员：2019年达2,591人，占员工总数的37.58%

产品体系

• 基础架构安全产品：包括零信任身份安全、日志收集与分析系统、代码卫士等
• 新一代IT基础设施防护产品：涵盖泛终端安全防护、新边界安全防护、云计算安全防护等
• 大数据智能安全检测与管控产品：包括网络空间安全态势感知、政企态势感知与安全管理平台、新一代威胁态势感知与响应系统等
• 网络安全服务：涵盖安全运行、咨询与规划、安全风险管控、安全应急处理等

客户结构

• 政府相关客户占比最大，2019年达28.59%
• 公检法司占比16.89%，军队军工占比6.64%，合计达52%
• 能源、金融、教育、医疗卫生等其他行业客户占比相对分散

销售模式

• 渠道销售占比达70%以上，直销占比约30%
• 2017-2019年渠道销售占比分别为71.61%、53.85%和68.54%

新兴赛道业务

• 大数据安全：2017-2019年收入分别为1.52亿元、3.20亿元、5.91亿元，年均复合增长率达96.85%
• 云安全：2017-2019年销售收入分别为2708.04万元、7454.7万元、1.48亿元，年均复合增长率达134%
• 物联网安全：2016年市场规模为49.8亿元，预计2021年将达301.4亿元，年均复合增长率达43.35%
• 工业互联网安全：2016年行业规模达56.5亿元，预计2021年达228亿元，年均复合增长率达32.18%

募投项目

• 公司计划募集45亿元资金，主要用于云和大数据安全防护与管理运营中心建设、物联网安全防护与管理系统、工业互联网安全服务中心建设等
• 募投项目多用于新兴网络安全赛道，为新业务高成长奠定基础

安全服务业务

• 2017-2019年安全服务收入分别为1.12亿元、2.20亿元、3.67亿元，年均复合增长率达81.29%
• 安全服务业务发展迅速，预计未来将持续增长，毛利率逐年提升

估值与投资建议

• 公司采取PS估值方式，预计2020-2022年PS分别为16.5倍、11.7倍、8.3倍
• 对标Palo Alto Networks（PANW.N）的历史PS估值及公司业绩增长性，给予“买入”评级

风险提示

• 行业竞争加剧可能导致盈利能力下降
• 网络安全政策推进不及预期可能影响行业发展
• 经济景气度下降可能影响下游客户网络安全开支