深度报告-2026-03-31-东方财富证券-林清轩（02657）_深度研究_以东方山茶为始_品类拓展_组织创新驱动长期增长_34页_4mb

林清轩品牌总结

核心内容

林清轩是面部精油赛道的领先品牌，自2003年创立以来，经历多次转型与策略调整，逐步成长为高端护肤品牌。2025年，公司实现收入24.5亿元，其中精油类产品收入达10.2亿元，占比42%。2024年市占率12.4%，排名第一，是面部精油赛道的龙头品牌。

主要观点

• 林清轩通过多次“转危为机”的策略调整，展现了强大的品牌韧性与管理层决策能力。
• 精油大单品“山茶花精华油”经过多次迭代，成功锚定消费者心智，为品牌打下坚实基础。
• 公司通过组织架构创新，建立“IPMS集成产品营销操盘委员会”体系，提升运营效率和新品培育能力。
• 线下门店数稳步增长，2025年末达580家，其中直营门店390家，同店店效持续提升。
• 抖音渠道成为线上增长的核心驱动力，2025年线上渠道占比提升至70.4%，并带动品牌加速破圈。
• 品牌定位清晰，通过“以油养肤”理念与差异化成分，实现价格带错位竞争。
• 通过品牌代言人、KOL合作、线下活动等方式持续强化品牌影响力。
• 上市募资将用于品牌价值塑造、电商运营、线下扩张、供应链优化、技术研发等，进一步增强公司竞争力。

关键信息

品牌发展

• 成立于2003年，经历从批发代理到线下直营，再到全渠道布局的渠道策略转型。
• 品牌定位从“小清新”向高端精油护肤转型，聚焦山茶花成分，打造“以油养肤”理念。
• 截至2025年末，公司门店数达580家，其中95%位于购物中心，覆盖新一线、三线及以下城市。

精油品类

• 山茶花精华油从1.0迭代至5.0，主打“细胞级抗皱”功效，2025年全年精油类产品收入达10.2亿元，同比增长128.7%。
• 精油产品毛利率持续提升，2025年达86.2%，高于其他品类。

品类拓展

• 围绕“精华油”概念，拓展化妆水、防晒、面霜、面膜等四大品类。
• 2025年推出的“小金珠水”表现优异，全年收入超2亿元，验证新品培育能力。
• “色修长白管”等新品推出，实现美白+防晒双重功效，拓展品牌增长空间。

渠道策略

• 线上渠道收入CAGR为77%，2022-2025年线上渠道占比从45%提升至70.4%。
• 抖音渠道在2024年H2开始加速放量，2025年H2收入达6.12亿元，占线上直销渠道比重达61%。
• 线下渠道收入CAGR为24%，2025年线下收入达7.2亿元，同店店效同比增长19.6%。

组织架构

• 林清轩内部搭建“IPMS集成产品营销操盘委员会”体系，实现产品、市场、渠道的矩阵式管理。
• 多个部门负责人实行“一人多岗”，提升组织灵活性和效率。
• “小金珠水”项目在创始人参与度较低的情况下完成立项、研发、上市，验证组织能力。

盈利预测与估值

• 2026-2028年，预计公司营业收入分别为33.32亿元、43.85亿元、54.98亿元，年复合增长率分别为36.01%、31.61%、25.40%。
• 归母净利润预计分别为5.73亿元、7.74亿元、10.0亿元，年复合增长率分别为59.12%、35.03%、29.18%。
• 按2026年3月30日收盘价计算，PE分别为14X、11X、8X，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 新品表现不及预期。
• 渠道红利衰退。
• 细分赛道竞争加剧。

总结

林清轩凭借差异化的产品定位、高效的组织架构、线上线下融合的渠道策略，持续巩固其在面部精油赛道的领先地位。品牌通过“山茶花精华油”等核心产品，不断拓展品类，提升品牌溢价能力。同时，通过抖音等兴趣电商渠道的快速成长，实现线上销售占比提升至70.4%，并推动品牌进一步破圈。公司持续优化供应链、提升研发能力、拓展门店布局，有望在中高端护肤市场持续增长。