20171108-华创证券-三季报业绩靓丽_化工行业景气持续上行_行业及个股盈利分化加大_17页_987kb

化工行业三季报分析总结

核心内容概述

2017年三季度，化工行业整体景气度持续上行，供需格局进一步改善，行业及个股盈利能力出现明显分化。行业整体表现强劲，但不同细分领域之间的盈利差异加大，行业龙头公司凭借规模、成本及环保优势，盈利能力显著优于二三线企业。

主要观点

1. 行业景气度上行，供需格局改善

• 供给端：2017年前三季度化学原料及制品固定投资完成额同比下降2.7%，新增产能增幅小于3%，环保限产加快了产能出清，供给格局改善。
• 需求端：下游需求整体增速在3%左右，其中空调、冰箱、新能源汽车等需求增长较快，而地产和汽车增速有所回落。
• 产品价格：三季度化工产品价格同比上涨128个品种，占比88.9%；环比上涨90个品种，占比62.5%。部分产品如聚合MDI、TDI、PVC等涨幅超过50%，行业盈利能力大幅提升。

2. 上市公司三季报整体表现亮眼

• 化工行业280家上市公司中，67.5%公司归母净利润同比增长，其中40%增速超过30%，22%增速超过100%。
• 仅有32.5%公司归母净利润下滑，显示行业整体回暖。
• 行业平均毛利率逐步提升，净资产收益率（ROE）有所改善，资产负债结构优化，流动比率上升。

3. 行业个股盈利分化加剧

• 龙头企业如聚氨酯（MDI、TDI）、纯碱、化纤（涤纶、粘胶）、氯碱（PVC+烧碱）、有机硅等板块盈利表现突出，部分公司盈利增长数倍。
• 二三线企业如复合肥、磷肥、民爆、轮胎等行业盈利下滑，与龙头形成鲜明对比。
• 行业龙头公司凭借规模优势、产业链一体化、环保治理等优势，拉开与二线企业的差距。

关键信息

行业数据

• 供给端：化学原料及制品固投累计同比-2.7%，橡胶及塑料制品固投-0.3%，石油加工固投3%，化学纤维固投18%。
• 需求端：地产销售面积增速回落，汽车产量增速4.9%，新能源汽车产量增速30%。
• 产品价格：聚合MDI、TDI、甲基环硅氧烷、醋酸、丙烯酸丁酯等产品价格同比涨幅超过50%。
• 原材料价格：无水氢氟酸、钛精矿、萤石粉、原盐等原材料价格同比涨幅超过30%。
• 价差变化：聚合MDI-苯胺-甲醛价差同比涨幅达162.35%，PVC-电石-盐酸价差同比涨幅达47.29%。

公司表现

• 龙头公司：三友化工（+88%）、中泰化学（+130%）、龙蟒佰利（毛利率47% vs 中核钛白37%）等盈利增长显著。
• 二线公司：南京化纤、澳洋科技、桐昆股份等出现20%左右下滑。
• 盈利预测偏差：部分公司业绩滞后于预期，如万华化学、三友化工等，主要因长单签订及市场预期影响。

行业评级与投资建议

• 行业评级：推荐。
• 投资评级体系：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%~20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%~10%；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%~20%。

推荐公司及评级

行业趋势

• 强者恒强：行业龙头凭借成本优势、产业链一体化和环保治理先发优势，盈利能力显著增强。
• 周期反转：部分行业如聚氨酯、纯碱、化纤、氯碱、有机硅等进入盈利反转阶段。
• 环保推动：环保限产和“散乱污”企业整治加速了行业供给端的优化。

总结

化工行业在2017年三季度表现出强劲的景气度和盈利能力，供给端收缩、环保限产推动产品价格上涨，需求端部分细分行业保持增长。上市公司整体业绩表现亮眼，但个股盈利能力分化加剧，行业龙头公司表现突出，进一步验证了“强者恒强”的趋势。建议关注行业龙头及具备环保优势和产业链一体化能力的公司。