化工行业：三季报业绩靓丽，化工行业景气持续上行，行业及个股盈利分化加大-20171108-华创证券-17页

化工行业三季报业绩分析总结

核心内容

2017年三季度，化工行业整体呈现景气上行趋势，行业及个股盈利出现明显分化。供给端持续收缩，环保限产进一步加快产能出清，需求端保持稳定，部分细分行业供需紧平衡，产品价格持续上涨，行业盈利能力大幅提升。

主要观点

1. 行业景气持续改善

• 供给端：2017年前三季度化学原料及制品固投累计同比下降2.7%，新增产能增幅小于3%。环保限产推动产能结构优化，加速落后产能退出。
• 需求端：房地产销售面积增速放缓，但空调、冰箱、新能源汽车产量快速增长，带动相关化工产品需求。
• 产品价格：三季度化工产品价格同比上涨占比达88.9%，其中聚合MDI、TDI、甲基环硅氧烷、醋酸等重点产品涨幅超过50%，行业整体盈利能力显著提升。

2. 上市公司三季报业绩整体向好，个股分化加剧

• 化工行业280家上市公司中，67.5%的公司归母净利润同比增长，其中22%的公司增速超过100%，40%的公司增速超过30%。
• 行业龙头凭借规模成本优势、产业链一体化和环保治理先发优势，盈利能力显著优于二三线企业。
• 例如，聚氨酯行业龙头三友化工净利润增长88%，而二线企业如南京化纤和澳洋科技出现20%左右下滑；钛白粉行业龙头龙蟒佰利毛利率比中核钛白高10个百分点。

关键信息

行业整体情况

• 2017年前三季度化工行业归母净利润大幅改善，平均毛利率逐步提升。
• 行业固定资产周转率和存货周转率显著回升，资产负债结构优化，流动比率上升至2.34，显示行业财务健康状况改善。
• 2017年前三季度行业平均ROE较2016年有所提升，预计全年ROE将高于2016年7.49%。

行业细分表现

• 盈利改善行业：聚氨酯（MDI、TDI）、纯碱、化纤（涤纶、粘胶）、氯碱（PVC+烧碱）、有机硅等。
• 盈利下滑行业：复合肥、磷肥、民爆、轮胎、部分中间体行业及电子化学品行业。

重点跟踪公司表现

• 净利润增长显著：鲁西化工（+497%）、中泰化学（+187%）、三友化工（+157%）、华鲁恒升（+32%）等。
• 净利润下滑：沧州大化（+1066%）、万华化学（+212%）、桐昆股份（+105%）等。
• 业绩滞后原因：部分公司因签订长单或市场预期提前，导致实际业绩与预测存在差异，如三友化工因有机硅超签，三季报价格回调，预计四季度业绩将回升。

行业趋势与结论

• 强者恒强：行业龙头凭借综合优势持续领跑，进一步验证了“周期龙头蓝筹化”的趋势。
• 环保影响：环保限产成为推动行业供给优化的重要因素，对行业格局产生深远影响。
• 未来展望：预计化工行业景气度将继续维持，龙头企业盈利表现将优于行业平均水平，而部分细分行业可能面临盈利压力。

推荐公司及评级

• 推荐公司：包括聚氨酯（MDI、TDI）、纯碱、化纤（涤纶、粘胶）、氯碱（PVC+烧碱）、有机硅等行业的龙头企业。
• 投资评级：基于行业景气度和个股表现，华创证券对化工行业给予“推荐”评级，预期行业指数涨幅将超过基准指数5%以上。

研究团队

• 组长、首席分析师：曹令（工学硕士，2011年加入华创证券，多次获得新财富最佳分析师奖项）
• 分析师：刘和勇（复旦大学经济学硕士）
• 研究员：柳强、陈凯茜、冯自力等，均具备相关专业背景与行业经验。

投资评级体系

行业投资建议

• 推荐行业：化工行业整体表现强劲，具备长期增长潜力。
• 关注重点：聚氨酯、纯碱、化纤、氯碱、有机硅等周期反转行业，以及具备产业链一体化和环保优势的龙头企业。
• 风险提示：部分细分行业如复合肥、磷肥、民爆、轮胎等可能面临盈利压力，需谨慎评估。

免责声明

本报告信息来源于公开资料，仅反映华创证券在发布日的判断，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。