20240306-天风证券-2024年政府工作报告点评_怎么看超长期国债和防空转__10页_1mb

2024年政府工作报告分析总结

GDP目标与实现难度

• GDP增速目标为5%左右，与去年基本持平，达成难度较大，政策需“聚焦发力、工作加倍努力”。
• 基数变化可能增加实现5%增速的难度，但政府未超预期扩力度，稳增长诉求明确但调控空间受限。

财政政策：结构性温和加码

• 广义财政：赤字率保持3%，赤字规模提升至40600亿元（同比增1800亿）；新增专项债小幅增至39万亿元，发行1万亿元超长期特别国债，广义赤字规模小幅提升。
• 中央财政：特别国债带动扩张，但地方财政受限于收入增长和债务负担，整体财政力度保持克制，预计2024年城投净融资水平较往年持平或收缩。

超长期特别国债影响分析

• 历史类比：1998年起的长期建设国债短期内有一定托底作用，但经济根本性改善需结构性调整与时间积累。
• 当前市场影响：1万亿元超长期国债发行可能阶段性扰动债市，带动期限利差波动；但若财政发力不改变宏观预期，全年债市结构性压力有限，影响多集中于发行集中期的交易时段。
• 资金面：央行配合发行，预计整体平稳，反而暗示资金利率可能维持在OMO利率之上，对债牛陡交易构成难度。

避免资金“空转”的政策导向

• 政府报告重申货币政策要“畅通传导机制，避免资金沉淀空转”，预计资金利率将继续维持在相对高位（OMO利率之上），对债市中长期交易形成制约。
• 资金面仍需观察央行政策，但“避免空转”的表述预示流动性偏紧可能持续。

综合结论与债市建议

• 宏观影响：财政加码见效需时间，经济修复渐进，宏观预期未超预期。
• 债市策略：建议保持多头仓位，超长期国债发行落地情况可局部观察，但整体不改债市向好趋势。利率曲线形态受供给与需求两端影响，避险情绪下长久期债券可能具备结构性机会。