20230831-西南证券-天合光能-688599.SH-一体化产能提升_储能腾飞在即_5页_1mb

天合光能（688599）年中报分析总结

财务表现

• 2023年上半年实现营业收入49384亿元，同比增长6276%；归母净利润3540亿元，同比增长12365%；扣非净利润3712亿元，同比增长20046%。
• 2023Q2单季营收28065亿元，同比增长2610%，归母净利润同比增长14405%。

业务分析

• 组件业务：出货量约27GW，同比增长49%；营收33972亿元，毛利率1665%，同比提升481个百分点。
• 系统产品：营收12677亿元，同比增长13640%，尤其支架业务出货33GW，毛利率13.28%。
• 智慧能源及电站业务仍有亏损，但智慧能源营收增长584.6%。

产能与技术布局

• 一体化产能：2023年底硅片、电池片、组件产能分别达到50GW、75GW、95GW，其中N型i-TOPCon电池片40GW。
• 技术进展：N型i-TOPCon电池效率达25.8%，HJT实验室已建设；同时布局XBC、钙钛矿叠层等技术。

储能业务

• 储能电芯产能逐步投产，2023年底储能电池及交直流产品组合产能达12GWh，2024年Q2将增至25GWh。
• 通过自有电芯及系统解决方案构筑核心竞争力。

风险提示

• 新产能投放不及预期
• 贸易政策风险（美国、欧洲）
• 汇率波动风险

投资建议

• 预计2023-2025年归母净利润分别为823亿、1078亿、1360亿，对应PE分别为9倍、7倍、5倍。
• 维持“持有”评级。