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聚焦Δ策略：AI+红利+黄金

——2026 下半年资产配置报告总结

核心内容

2026年下半年，投资者需在AI科技、传统行业红利与黄金等防御性资产中寻找机会。AI科技与传统行业的K型分化仍将持续，同时全球供应链重构带来的通胀回升趋势未改，无风险利率易上难下，因此资产配置需兼顾成长性与抗风险能力。

主要观点

1. AI科技与传统行业的K型分化持续

   • 国内：电子、通信、机械等AI相关行业表现强劲，PPI持续上行，而传统行业如农林牧渔、商贸零售等跌幅显著。
   • 海外：科技板块如半导体、云服务表现突出，而传统行业如欧洲股市表现偏弱。
   • AI产业链包括硬件（芯片、存储、设备）、云服务、大模型等，均呈现高增长态势，但自由现金流受资本开支影响显著，需关注其可持续性。

2. 全球供应链重构与通胀回升趋势未改

   • 地缘博弈（如霍尔木兹海峡、巴拿马运河等）和大国科技竞争（如中美AI产业链争夺）推动通胀上行。
   • 无风险利率维持高位并走陡，尤其美国10Y美债利率突破4.7%可能触发“特朗普TACO”机制，引发市场波动。
   • 国内通胀呈现“强PPI、弱CPI”格局，PPI受全球原材料价格上涨影响，CPI则因消费疲软而偏弱。

3. 资产配置Δ策略：权益侧重AI与红利，商品显著提升黄金关注度

   • 国际配置：权益侧重AI科技与传统龙头，商品优选黄金、有色与农产品。
   • 国内配置：权益兼顾AI科技与红利，固收关注长久期利率债，商品以黄金为主。
   • Δ策略强调“盈利高增长（AI）、稳健现金流（红利）、防御抗风险（黄金）”的三角结构，以应对市场波动与通胀压力。

关键信息

• AI产业链：包括芯片设计、制造、存储、硬件设备、大模型、云服务与应用，中美竞争激烈，需关注技术壁垒与资本开支对现金流的影响。
• 黄金与通胀：黄金作为通胀对冲工具，尤其在滞胀风险上升、美元信用受质疑的背景下具备显著配置价值。
• TACO机制：若10Y美债利率突破4.7%，可能触发特朗普干预，导致利率回落与市场企稳，但TACO效果有限且代价上升。
• 全球贸易保护：美欧持续加征关税，影响全球供应链，加剧通胀压力。
• 国内政策：政治局会议提出“适度宽松”货币政策，预计国内无风险利率偏弱运行，期限结构走平。

资产配置建议

风险提示

1. AI大模型收入滞涨引发泡沫破裂：若AI应用端无法持续扩张，可能导致云巨头订单无法兑现，引发AI产业链泡沫破裂。
2. 全球经济需求弱化或地缘好转拉低通胀：若全球经济疲软或地缘局势缓和，可能导致大宗商品价格回落，通胀下行。
3. 国内反内卷叠加PPI上行引发CPI显著上行：国内PPI持续上行，叠加反内卷政策，可能导致CPI显著上升，影响无风险利率走势。

结论

2026年下半年，AI科技与传统行业K型分化仍将持续，全球通胀易上难下，无风险利率维持高位。投资者应聚焦AI科技与红利，提升黄金配置比例，构建“盈利高增长、稳健现金流、防御抗风险”的资产配置三角结构，以应对市场波动与通胀压力。