20230509-山西证券-恩捷股份-002812.SZ-业绩符合预期_涂覆膜占比提升_5页_410kb

方正证券 研究报告

投资摘要

恩捷股份（002812.SZ）2023年一季报业绩略降，但仍满足市场预期。上海恩捷2022年营收/净利润同比增长超70%，毛利率达50.4%。2022年涂覆膜占比提升，公司产能达70亿平方米，计划2023年底突破100亿平。公司在建产能有望加速释放，2025年湿法产能目标160亿平。事件点评：涂覆膜占比提升，规模化加速，叠加铝塑膜布局，盈利有望改善。公司实施股权激励，研发费用率较高，ROE良好。

市场数据/基础数据

• 2023Q1股价(5月9日)：10.03元，市盈率157倍。
• 2022年每股收益0.73元，净资产收益率34.4%。
• 公司重视研发，拥有800余人激励计划。

事件点评

1. 业绩简报：2022年营收/净利润增长强劲，毛利率47.8%；2023年Q1营收降幅9.2%，扣非净利润降幅28.5%。
2. 涂覆膜与产能扩张：涂覆膜占比提升超50%，公司已有20亿平在线涂覆产能，预计降本空间15%。
3. 产能展望：规划2023年70-80亿平方米产能，2025年起力争湿法产能160亿平，提升成本竞争力。
4. 铝塑膜扩张：江苏、江西铝塑膜项目推进，深化合作。研发投入率5.8%，提升设备效率。

投资建议与说明

• 评级：维持“买入-A”，预计2023-2025年每股收益6.40元、8.64元、10.91元。
• 核心假设：Q2需求回暖，提价支撑毛利。
• 风险：毛利回落风险，需求不及预期。

风险提示

潜在风险包括下游需求不足，产能释放延迟，原材料价格波动等。