2019年行业比较投资策略_创蓝筹行情新起点_73页-4mb

报告摘要

2019年A股行业配置建议优选创蓝筹，主要逻辑基于2018年与2011年相似的市场格局，认为2019年可能重现2012年的结构性牛市行情。2019年的成长股方向以2B端（技术驱动、政府投资驱动）为主，而2011年则以2C端（商业模式、消费升级）为主。

行业普跌与估值低位
- 2018年A股市场整体下跌，行业涨跌幅标准差和离散度均处于历史低位，类似2008年和2011年。
- 截至2018年11月14日，中证500和创业板100指数PE（TTM）分别回落至19.5倍和30.9倍，均低于历史10%分位。
- 房地产、煤炭开采、燃气、水务、化工、建筑材料、电气设备、建筑装饰、汽车和商业贸易等行业的PE和PB均处于历史低位。
盈利预测
- 2019年非金融石油石化行业净利润增速预计为中性假设下的-1.5%，前低后高，全年低点出现在2019年第二季度（单季-8.8%）。
- 成长股在2018年已充分消化盈利下行压力，预计2019年将优先见底。
资金配置
- 资金对低估值股票配置占比已超过前期高点，而创业板配置系数回落至2012年底水平。
- 成长股配置比例持续创新低，而房地产配置比例则相对较高。
风险偏好提升
- 2019年风险偏好有望提升，原因包括无风险利率下降、内忧外患倒逼改革红利释放、并购重组政策出台、财政支持新基建、市场化红利机会增加以及地产政策微调等。
市场交易特征
- 房地产和成长股的月阴线时长创新高，显示市场情绪低迷。
- 成长股超跌创新低，表明市场对成长股的估值已经极度压缩。

2019年行业配置建议：超配电气设备、通信设备、传媒、计算机、电子、医药、房地产、建筑装饰、环保等成长股相关行业；规避与宏观经济高度相关的行业（周期、消费、金融）。
2012年与2019年的对比：2012年成长股方向主要为2C端，2019年则转向2B端，强调技术驱动和政府投资。
历史经验：2012年成长股见底后迎来结构性牛市，预计2019年也具备类似条件。
财务指标恶化：中小板和创业板财务指标连续恶化2-3年，创下历史最长时间记录。
ROE下行压力：2019年ROE预计继续下行，主要受资产周转率和销售净利润率下降影响。
行业基本面预测：2019年基本面在历史底部的行业包括银行、通信设备、汽车、其他电子、光学光电子、电子制造、高速公路、证券、电气设备、文化传媒、互联网传媒、建筑装饰、环保、电力水务燃气、农林牧渔等；在历史顶部的行业包括建材、化药、休闲服务、医疗服务、包装印刷、房地产、元件、半导体、石油开采、家电、钢铁等。

2018年前10月：行业轮动特征与2008年、2011年相似，主要集中在金融地产、成长股和消费板块。
各阶段轮动：
- 1月：银行、地产、家电
- 2月：计算机、电子、医药
- 3月：计算机、医药、军工
- 4月：医药、钢铁、计算机
- 5月：食品饮料、休闲服务
- 6月：钢铁、煤炭、家电
- 7月：建材、钢铁、建筑
- 8月：通信、银行、石油开采
- 9月：食品饮料、石油开采、银行
- 10月：非银、银行、地产

2012年行业轮动：行业轮动特征与2018年相似，主要集中在周期、成长、消费和金融地产板块。
各阶段轮动：
- 1月：有色、非银、煤炭
- 2月：电子、传媒、计算机
- 3月：休闲服务、食品饮料、商贸
- 4月：非银、地产、军工
- 5月：医药、有色、建筑
- 6月：医药、公用事业、食品饮料
- 7月：休闲服务、传媒、煤炭
- 8月：电子、传媒、计算机
- 9月：建材、非银、有色
- 10月：地产、家电、医药
- 11月：银行、地产、汽车
- 12月：银行、非银、军工

角度一（历史百分位）：基本面处于历史底部的行业包括银行、通信设备、汽车、物流、互联网传媒、营销传播、电气设备、环保、文化传媒等；处于历史顶部的行业包括建材、化药、休闲服务、医疗服务、包装印刷、房地产、元件、半导体、石油开采、家电、钢铁等。
角度二（变化趋势）：成长股和周期股的财务指标连续恶化，而金融地产和消费板块则相对稳定。