20171216-中航证券-站在国际化新起点看A股策略_蓝筹风格延续_看好银行地产_108页_9mb

中航证券金融研究所2018年度A股国际化策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了A股国际化进程的背景、意义及对市场结构和投资机会的影响。主要观点包括：A股国际化是提升市场成熟度和功能的重要手段；投资者结构优化是推动市场风险调整收益提升的关键；国际化后，A股估值体系将逐渐与国际接轨，蓝筹股和价值股将成为市场主导风格；2018年A股市场仍将以价值蓝筹为主，成长小盘风格切换概率较低。

主要观点

1. A股国际化进程

• A股国际化进程自2013年起加速，主要体现在QFII、RQFII、沪港通、深港通以及纳入MSCI指数等。
• 2017年6月，MSCI将A股纳入其新兴市场指数和ACWI全球指数，标志着A股国际化的重要里程碑。
• 2017年7月，"债券通"上线，进一步推动了A股市场的开放。

2. 风险调整收益分析

• 中国证券市场风险调整后收益显著低于发达市场，夏普比率仅为0.217，远低于美国（0.331）、加拿大（0.313）、德国（0.307）等国家。
• 风险调整后收益的决定因素包括机构投资者比例，机构投资者占比越高，市场波动率越低，夏普比率越高。
• 中国居民持有股票市值占净资产比例较低（约2.75%），说明股票尚未成为普通居民长期资产配置的重要部分。

3. 投资者结构优化

• 股票市场国际化有助于提升机构投资者和外资在市场中的占比，改善市场运行环境。
• 参考台湾和韩国的股市发展历程，A股国际化将推动其从以个人投资者为主的市场向机构投资者主导的成熟市场转型。

4. 行业与整体估值分析

• A股整体PE为43.19倍，高于美股（25.65倍）和港股（13.73倍），但PB为2.16倍，低于美股（2.50倍）和港股（1.23倍）。
• 银行和房地产行业估值处于国际低位，具有较高的配置价值。

5. 龙头公司国际对标

• 通过静态和动态估值指标（如ROE/PB和G/PE）分析，发现部分行业龙头公司如贵州茅台估值合理，而中国建筑、工商银行、万科A存在低估现象。

6. 二级市场指数与波动

• 国际化推动A股向长期慢牛转变，波动率降低，与全球市场的相关性增强。
• 外资引领蓝筹、价值风格，A股未来或将呈现类似特征。

7. 2018年股市展望

• 2018年A股价值蓝筹风格向成长小盘风格切换的概率较小。
• 货币政策难以宽松，经济温和放缓，不利于风险偏好扩张。
• 外资重仓的蓝筹股有望获得超额收益。

关键信息

A股国际化背景

• A股国际化进程明显提速，2017年6月纳入MSCI指数，2017年7月启动“债券通”。
• 投资者结构优化是提升市场成熟度的重要路径。

风险调整收益指标

• 夏普比率作为衡量证券市场成熟度的指标，中国股市的夏普比率仅为0.217，远低于国际成熟市场。
• 风险调整后收益的提升与机构投资者比例增加密切相关。

行业估值情况

• A股整体PE偏高，PB偏高，但银行和房地产处于国际低位，具有较高配置价值。
• 从静态和动态估值分析看，银行和房地产是最具吸引力的行业。

龙头公司分析

• 贵州茅台估值合理。
• 中国建筑、工商银行、万科A存在低估现象。

2018年市场展望

• 价值蓝筹风格将主导市场，成长小盘风格切换概率小。
• 外资重仓蓝筹股将获得超额收益。

结构优化与未来展望

• A股国际化将改善投资者结构，推动市场向成熟化发展。
• 未来A股市场将呈现以下趋势：
  • 投资者结构进一步优化，机构投资者和外资占比上升。
  • 市场波动率降低，与全球市场相关性增强。
  • 蓝筹股和价值股将主导市场，带来长期慢牛行情。
  • 外资重仓的行业和个股将获得显著的超额收益。

结论

A股国际化是提升市场成熟度和功能的重要路径，有助于改善投资者结构，推动市场向更加稳定和成熟的方向发展。2018年，A股市场仍将延续价值蓝筹风格，外资重仓的行业和个股具有较高的投资价值。银行和房地产行业由于估值处于低位，成为当前配置首选。