20180502-华创证券-食品饮料行业深度研究报告_17年报暨18一季报总结_景气依旧_布局中期_15页_1mb

报告摘要

本报告对2017年年报及2018年第一季度的食品饮料行业表现进行了全面分析，重点聚焦白酒和大众消费品板块。核心观点包括：白酒行业景气度维持高位，消费升级推动品牌集中度提升；大众消费品受益于品牌化与结构优化，毛利率提升，市场份额向龙头集中。

一线白酒景气维持高位：茅台、五粮液、泸州老窖等一线品牌基本面良好，保持稳健增长。
- 茅台：18Q1收入增长32.2%，提价策略有效，预收款略有下降但增长持续。
- 五粮液：17/18Q1净利增速分别为43%、38%，高端产品放量增长，基本面良好。
- 泸州老窖：收入和利润增速保持高位，费用率优化显著。
二线白酒景气有所加速：洋河、古井、口子窖等区域品牌业绩全面加速，或迎来估值和业绩双升。
- 洋河：18Q1收入增速达26%，预收款创历史新高。
- 古井：18Q1收入增速18%，费用管控优化，业绩弹性大。
- 口子窖：18Q1收入增速21%，省内市场仍有增长空间。
- 今世缘：18Q1收入增速31%，主销产品受益省内消费升级。
行业趋势：
- 毛利率持续上行：得益于产品结构优化和提价策略，18Q1白酒板块毛利率同比提升2.6个百分点。
- 费用率下降：行业竞争进入中期，费用投放更精细化，销售及管理费用率合计同比减少1.3个百分点。
- 消费税影响减弱：2017年消费税政策逐步体现，预计18年影响将减弱。
投资建议：行业仍处中期行情，建议积极布局，重点推荐茅台、五粮液、老窖、洋河、水井坊、汾酒、古井、口子窖、今世缘。

受益消费升级：细分行业龙头公司表现亮眼，通过提价和结构优化提升盈利。
- 啤酒板块：华润啤酒、重庆啤酒等企业提价带动毛利率提升，18年消费旺季或带来业绩增长。
- 乳制品板块：伊利股份增速加快，经营现金流持续超出净利润，市场份额不断提升。
- 休闲食品板块：绝味食品、双汇发展等公司受益于品牌集中度提升，业绩快速增长。
- 调味品板块：海天味业、安琪酵母、涪陵榨菜等公司受益于消费升级、餐饮回暖及品牌集中，具备持续增长潜力。
行业趋势：
- 成本压力加剧：包材等价格上涨，但龙头公司通过提价和优化结构缓解影响。
- 品牌集中度提升：市场份额加速向龙头集中，中小品牌退出市场。
- 费用投放精细化：龙头公司费用率持续下降，经营效率提升。
投资建议：优选细分行业龙头，重点推荐伊利股份、海天味业、安琪酵母、涪陵榨菜、绝味食品、双汇发展；关注重庆啤酒、青岛啤酒、好想你、洽洽食品、安井食品等。