20261009-大公国际资信评估-政策引导下资产证券化盘活存量资产与区域协调效应研究_11页_1mb

政策引导下资产证券化盘活存量资产与区域协调效应研究总结

核心内容概述

本报告围绕资产证券化在盘活存量资产和推动区域协调发展中的作用展开，分析了政策引导下的市场运行特征、传导机制及现实约束。研究指出，资产证券化作为市场化工具，通过真实出售、破产隔离等机制，实现存量资产的流动性提升和价值释放，同时在区域协调中发挥资源配置优化作用。但当前市场仍面临资产供给结构性失衡、权属瑕疵、现金流波动等风险。

主要观点

政策演进阶段

• 第一阶段（2022年之前）：规范培育期
  政策以规范市场、防范风险为主，底层资产多为消费金融、应收账款等，基础设施类ABS尚未形成系统性盘活框架。

• 第二阶段（2022～2024年）：存量激活期
  国办发〔2022〕19号文件成为存量盘活的纲领性文件，明确鼓励ABS、公募REITs等工具用于盘活基础设施、保障性租赁住房、产业园区等资产。政策逐步拓宽底层资产范围，优化申报流程。

• 第三阶段（2025年至今）：区域赋能期
  政策进一步聚焦区域协调发展，优先支持成渝地区、黄河流域、中部地区、东北振兴等重点区域的存量资产证券化，推动资金向欠发达地区倾斜。

政策导向

• 资产端扩容：将基建、保租房、园区、生态环保等纳入证券化底层资产池。
• 区域端引导：鼓励资源向中西部、县域等区域倾斜，缩小区域发展差距。
• 功能端升级：兼顾资产盘活、优化地方资产负债表、扩大有效投资、推动区域均衡等多重目标。
• 风险端可控：坚持资产真实出售、破产隔离，防止通过证券化新增隐性债务。

关键信息

市场运行特征

• 发行规模波动：2022～2025年资产证券化市场发行规模分别为20,207.67亿元、18,713.07亿元、20,573.95亿元和23,270.40亿元。
• 存量盘活占比稳定：存量盘活类ABS发行占比维持在18%左右。
• 区域分化显著：截至2026年6月末，存量盘活类产品高度集中在东部地区，中西部及县域存量规模仍较低。

存量盘活类ABS产品分布

• 主要品类：类REITs、CMBS/CMBN、持有型不动产ABS、基础设施收费ABS等。
• 区域分布：前五位地区为北京、广东、上海、江苏、山东；第二梯队为安徽、湖北、陕西、河南、四川、重庆等，依托区域战略推进盘活。
• 西部与东北地区：存量规模占比仍较低，确权、现金流培育是主要制约因素。

传导机制分析

资产端

• 存量资产盘活：通过真实出售、破产隔离，将存量资产转化为可流通证券，提升流动性。
• 优化资产负债结构：资产证券化可实现原始权益人报表出表，降低地方国企资产负债率。
• 资金再投资：回收资金用于新项目，形成“盘活—再投资”良性循环，减少对新增举债的依赖。

区域端

• 弱化主体信用依赖：资产证券化以底层资产现金流为核心，为欠发达地区提供标准化融资渠道。
• 支持区域发展：产业园区、仓储物流等资产证券化资金可用于配套升级，增强区域招商引资与产业支撑能力。
• 改善区域信用生态：通过资金回笼，降低区域整体融资成本，缓解地方债务压力。

政策调节与信用定价

• 政策引导作用：政策通过调整准入规则、审核导向、资金用途约束，修正市场配置局限，引导资金向薄弱区域下沉。
• 信用定价逻辑：政策提升投资者预期，结合结构化分层、外部增信等手段，使部分欠发达区域资产获得市场化信用评级，但底层现金流仍是信用根本。

当前市场瓶颈与风险

政策落地差异

• 东部地区：资产确权、评估、运营体系成熟，政策执行顺畅。
• 中西部与县域：大量老旧资产存在权属不清、证照不全等问题，确权周期长，政策目标落地困难。

资产供给失衡

• 优质资产集中：东部地区基础设施、园区、保障房等资产现金流稳定，中西部则普遍依赖财政补贴。
• 产品创新不足：发行品类相对集中，缺乏多元化底层资产支撑。

信用风险识别

1. 现金流波动风险：中西部及县域资产依赖政府补贴，财政承压可能导致补贴延迟或缩减。
2. 权属瑕疵风险：老旧资产土地性质、证照不全，影响真实出售有效性。
3. 财政联动风险：公共资产与地方财政强关联，区域财政恶化将间接影响偿付能力。
4. 运营管理风险：欠发达地区运营主体能力薄弱，资产效率下降，影响现金流稳定性。
5. 资金挪用风险：资金用途监管不严可能导致违规使用，破坏“盘活—再投资”良性循环。

未来建议

• 政策层面：完善中西部、县域资产确权细则，建立区域项目储备与审核倾斜机制。
• 市场层面：培育生态环保、新型基础设施、县域民生配套等多元化底层资产，提升资产供给质量。
• 信用管理层面：坚持穿透原则，强化对底层资产现金流、权属合规性的评估，弱化对政策与主体信用的过度依赖，通过压力测试识别真实信用风险。