深度报告-2025-09-25-财通证券-地平线机器人-W（09660）_研究十问_42页_4mb

地平线机器人（09660）投资分析总结

核心观点

• 当前市值对应2025-2027年PS分别为36X、21X、14X，维持“增持”评级。
• 公司营收预计2025-2027年同比增长53%、70%、54%，达到36/62/96亿元。
• 技术路线差异明显：ASIC凭借对特定算子的深度优化，提供更高算力利用率与能效比。

产品与成长

• 收入增长：汽车解决方案是主要收入来源（96.9%占比），授权业务占比逐年提升（69.1%）。
• 市场格局：智能驾驶芯片寡头竞争，地平线以国产芯片“Cornerstone”定位挑战英伟达，测算大算力芯片将占2027年市场80%以上。

技术与竞争优势

关键差异点

• 算子级优化：ASIC架构直接嵌入“Layernorm等关键算子专用加速模块”，端到端效率提升30%以上。
• 算例单价优势：J6P能效比Thor系列提升2-2.5倍。
• 模组软硬解耦：Thor-U架构下MIG技术支持GPU多实例并行，成本压缩超过20%。

盈利催化剂

• 2025年六月HSD平台量产放量，产品结构优化有望支撑2027年Non-IFRS净利润转正。
• 酷睿程合作收入模式切换：初期一次性授权收入向销量挂钩方式过渡。

风险因素

1. 代工依赖：7nm以下工艺产能保障存在不确定性。
2. 地缘政治：三维制裁可能更广泛影响先进制程许可。
3. 知识产权：第三方IP授权成本上升有隐含风险。

战略亮点

• 舱驾一体：J6M平台集成多模态功能，第三方厂商推进OneBox方案快速上车。
• 机器人生态：旭日3/5双芯片平台覆盖扫地机到陪伴机器人的多场景需求。
• 合作估值权值：120亿估值锚关系对2025年业绩指引传递协同信息。

注：核心数据取自报告核心结论部分，盈利预测基于2025/2026/202手部处理完成度验证。