20250525-浙商证券-地平线机器人-W-09660.HK-地平线深度报告_HSD量产在即_三点更新逻辑看好公司长期发展_14页_775kb

地平线机器人-W（09660）深度报告核心内容总结：

投资逻辑更新

1. 短期受益L2向L2+升级：公司J3/J5芯片在L2+功能（高速NOA、记忆泊车）放量中市占率加速提升，预计2025年智驾芯片出货量将突破1000万颗。J6P芯片的量产进一步补齐公司全场景支持能力，实现与英伟达、华为的硬件性能对齐。
2. 中长期布局高阶智驾：HSD系统（城区NOA方案）已获得奇瑞、大众等车企前装定点订单，成为国内第三家具备高阶智驾能力的供应商，技术栈覆盖软硬件全栈开发，助力公司抢占市场份额。
3. 国产化与监管双重利好：中美贸易摩擦加速车企对国产智驾芯片的替代需求；智驾监管趋严提升技术准入门槛，利好具备成熟量产经验的供应商，增强公司市场竞争力。

市场认知分歧

1. 产品竞争力比较：
   • 硬件性能：J6P芯片支持L2++全场景，与英伟达、华为形成竞争；J3/J5芯片已覆盖L2+主流需求。
   • 开发工具链：公司构建全栈自研体系（算法开发、中间件、AI平台），相较于华为更开放，赋予主机厂更多选择权。
2. 主机厂自研影响：
   • 长期看，主机厂自研需巨大投入，仅头部车企具备规模效应可行性；监管趋严和成本控制压力均限制其自研效率，公司BPUIP授权模式为其提供灵活合作空间，降低替代风险。

盈利预测与估值

• 营收预期：2025-2027年预计分别为3711亿、5721亿、8345亿元，增速分别为55.71%、54.15%、45.87%；归母净利润由亏损转为盈利，2027年预计扭亏为盈（601亿元）。
• 估值方法：采用PS估值法（2025年30xPS），对应目标市值1113亿元（1212亿港元），目标价918港元，维持“买入”评级。

风险提示

1. 技术落地节奏不及预期，可能影响营收增长；
2. 地缘政治导致供应链波动；
3. 市场竞争加剧，可能引发价格战压缩毛利率。

关键数据与合作进展

• 公司芯片已获比亚迪、理想、蔚来、奇瑞、大众等车企定点，覆盖L2至L2++全场景。
• HSD系统提供三款版本（HSD300、HSD600、HSD1200），满足不同价格段和性能需求。
• 多因素驱动下，公司有望凭借开放生态和国产替代趋势扩大市场份额。

总结：报告强调地平线在L2+升级和高阶智驾领域的竞争优势，认为其技术能力、开放生态及国产替代机遇支撑长期增长。盈利预测显示2027年有望实现盈利，估值合理，维持“买入”评级，但需警惕技术落地、供应链及竞争风险。