20260827-山西证券-雅克科技-002409.SZ-业务结构优化_前驱体空间打开_5页_440kb

半导体材料行业分析总结

核心内容概述

本报告对雅克科技（002409.SZ）在2026年中报及未来三年的财务表现、业务发展及投资价值进行了分析。公司作为半导体材料领域的平台型企业，受益于行业技术迭代和国产替代趋势，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。

主要观点

• 业务结构优化：公司电子行业收入占比持续提升，2026H1达到62.41%，其中半导体化学材料、光刻胶及配套试剂贡献最大，其他电子材料增速较快。
• 子公司表现突出：江苏先科在2026H1实现收入和利润双增长，且在关键原材料和前驱体有机配体方面实现完全自产，推动国产化进程。
• 成本与费用控制：公司通过精细化管理有效压降费用，2026Q2销售费用率、管理费用率（含研发）分别下降0.15pct和1.85pct。
• 盈利增长可期：预计2026-2028年公司营收和归母净利润年均增长14%和17%左右，净利润率稳步提升，ROE逐步改善。
• 估值逐步下降：公司PE从2026年的49.8倍降至2028年的35倍，反映市场对其未来增长的信心增强。

关键信息

2026年中报数据

• 营业收入：45.13亿元，同比增长5.12%。
• 归母净利润：5.61亿元，同比增长7.29%。
• 电子行业收入：28.17亿元，占比62.41%，同比增长9.45%。
• 细分业务表现：
  • 半导体化学材料、光刻胶及配套试剂收入22.89亿元，占比50.72%，同比增长8.31%。
  • 其他电子材料收入4.04亿元，占比8.94%，同比增长24.51%。
  • LDS设备收入1.24亿元，占比2.75%，同比下降8.77%。

子公司表现

• 韩国先科：2026H1营业收入8.63亿元，净利润1.78亿元。
• 江苏先科：2026H1营业收入7.47亿元，同比增长34.69%，净利润0.77亿元，同比增长351.03%。
• EMTIER：受益于毛利率提升和汇兑收益，利润大幅增长。
• 科美特：2026H1收入2.45亿元，同比增长9.02%，净利润0.53亿元，同比增长47.11%。

财务预测（2026-2028年）

财务指标分析

• 毛利率：从2024年的31.6%提升至2028年的32.7%。
• 净利率：从2024年的12.7%提升至2028年的14.2%。
• ROE：从2024年的9.3%提升至2028年的13.4%。
• P/B：从2024年的8.9倍降至2028年的5.3倍。
• EV/EBITDA：从2026年的30.6倍降至2028年的21.8倍。

风险提示

1. 宏观环境变动风险：全球经济形势及终端需求波动可能影响公司业务发展。
2. 下游行业周期性波动风险：电子材料行业与全球芯片制造周期高度相关。
3. 市场竞争加剧风险：行业新增产能释放可能引发价格和产品竞争。
4. 汇率波动风险：境外收入占比高，汇率波动可能影响盈利稳定性。

投资建议

首次覆盖雅克科技，给予“买入-A”评级。公司转型为平台型材料企业，受益于半导体制程节点迭代和国产替代趋势，未来增长空间较大。预计公司未来三年业绩稳步增长，估值逐步下降，投资价值凸显。

总结

雅克科技在半导体材料领域展现出强劲的业务增长和盈利能力提升，尤其在电子行业收入占比和子公司表现方面表现突出。公司通过业务结构优化和成本控制，有效提升了经营效率和利润水平。尽管面临一定的市场风险，但其在国产化替代和行业技术升级方面的布局，为未来增长提供了坚实基础。因此，公司具备较高的投资价值，建议投资者关注其长期发展。